9月反腐新政打击政务白酒需求
9月以来中央反腐新举措包括中秋国庆严查公款大吃大喝和媒体报道某央企多名高层接受调查。我们认为,如果政府反腐维持现有强度,政务白酒需求的“冰点”或将持续,并可能随地方政府审批放权和财政支出压缩而长期处于较低水平。
消费税改的不确定性,带来估值压力
近期中国财政部表示在考虑调整消费税征收环节和税率。我们预计一方面由于零售环节计税导致纳税基础扩大,税率可能下调,另一方面如果从政府限制奢侈浪费的目的出发,也可能提高白酒企业的税负水平。*终税率高低仍需政府确定,但我们认为税负前景的不确定性,将构成对板块估值的压力。
中秋“旺季不旺”,下调酒企盈利预测
我们认为新一届中央领导人的反腐决心超出市场预期。据我们了解,9月中秋销售“旺季不旺”,有经销商表示节前收入同比下滑50-60%。我们认为目前形势差于渠道预期,一线中低端与二三线区域龙头之间的竞争局面可能恶化,这将直接影响企业销售费用和盈利,我们相应下调了盈利预测。
景气持续低迷,下调公司目标价和评级
考虑到政府强力反腐影响深远,及税改不确定性,我们认为白酒板块13年下半年难以复苏,板块将承受较严峻的盈利压力,业绩和估值“底部”或将持续至14年上半年。为此我们下调了茅台、五粮液、洋河、汾酒、古井和老窖的目标价,将五粮液、洋河、汾酒和古井评级由“买入”下调为“中性”。
