青岛啤酒公司 2011 年全年实现营业收入231.58 亿元，同比增长16.38%，实现利润总额24.55 亿元，同比增长15.62%，实现归属于母公司净利润17.38亿元，同比增长14.30%，每股收益1.28 元，基本符合我们之前1.30 元的盈利预测。公司公告利润分配方案：每10 股派2.6 元现金。
　　公司啤酒销量略好于行业平均水平推动公司收入稳定增长。公司2011 年实现啤酒销售715 万千升，同比增长12.6%，略高于行业10.67%的行业平均水平。其中主品牌销量399 万升，销售占比继续提升，从54.8%上升到55.8%，部分主产品价格的提升以及产品结构的上升推动公司收入增速超过销售量的增速。
　　原材料价格及人工成本的提升影响公司毛利率，2012 年或能逐步恢复。2011 年上半年开始公司的主要原材料大麦的价格出现较大幅度的上升，进口价格上升了将近40%，另一方面随着国内cpi 的上升，其他原材料的价格以及人工成本也出现一定幅度的上升，使得公司的吨酒成本从2010 年的1739 元/千升上升到1840 元/千升，提升了5.82%，虽然吨酒价格也上升了3.21%，但是公司啤酒的毛利率还是下降1.8 个百分点到33.4%。但是我们也看到2011 年下半年大麦价格出现下行，而公司的吨酒成本从2011 年中期开始并未出现明显上升，我们预计2012 年随着公司对产品结构及价格的调整，公司的毛利率将有恢复可能，助推业绩提升。
　　“大客户+微观运营”的营销模式以及公司的新建、扩建和并购产能将持续推动公司收入和业绩持续稳定增长。目前啤酒行业接近饱和，行业整体增长空间较小，公司的营销模式将帮助公司做深做透现有市场，同时其新建扩建及收购产能将帮助公司实现市场占有率的提升，我们认为这些政策将帮助公司实现收入和业绩的稳定增长。
　　盈利预测和投资建议。公司2014 年的销量目标为1000 万千升，为实现该目标公司2012-2014 年销量的复合增速至少在12%，另一方面随着公司产品结构及价格的稳步提升，以及原料价格的下降，公司2012 业绩的增速将有望实现提升，我们预计公司2012-2014 年的eps 分别为1.60、1.97和2.38 元，pe 为20、17、14 倍，估值较为安全，维持增持。
　　风险提示：
　　原材料价格下降幅度低于预期。