核心观点:
三季度食品饮料行业业绩略低于预期,尤其白酒行业双节旺季消费需求的逆转并未兑现,上半年增长强劲的乳制品行业三季度也遭遇原料成本上升压力。三季度末食品饮料行业静态pe估值已经下降到15.9倍,估值溢价率也下降到1.4倍。往年四季度行业估值调整因为三季报业绩低于预期而提前发生,三季报业绩低于预期已经被估值下降所消化。四季度是传统消费旺季包括白酒和大众消费品。我们预计四季度总体cpi是在上升趋势中,食品饮料行业转嫁成本压力也相对容易,给予行业整体“看好”的投资评级。
分行业观点:
1.白酒行业:估值进入底部区间
白酒前三季度累计收入同比下降2.9%,三季度收入同比大幅下降13.2%,前三季度累计净利润同比下降6.1%,三季度净利润同比下降24.4%。三季度业绩是白酒行业业绩*差的时期,单季度毛利率下降2.66个百分点,费用率上升5.26个百分点,净利率下降5.5个百分点。三季度收入同比增长*高的是贵州茅台,净利润同比增长*高的是青青稞酒。
白酒行业三季度业绩大幅下滑的原因主要是:“中秋、国庆”销售旺季不旺,政商务消费持续低迷,高端白酒价格压力向下传递,导致中低端白酒竞争加剧,行业收入增长大幅放缓。厂商在增加市场费用投入,希望通过费用的增长来维护市场占有率,造成费用率水平上升。
但我们判断白酒行业年内业绩*差的阶段已经过去:二季度业绩出现下滑,三季度业绩加速下滑,四季度是白酒销售旺季,需求的增长会使得行业增长的压力减轻。四季度业绩环比三季度下滑幅度将减少,考虑到2013年一季度行业业绩基数高,2014年一季度业绩增速判断并不乐观。我们预计白酒行业2014年二、三季度才将出现行业性拐点。三季度白酒行业估值水平快速下降,三季度末白酒行业静态pe8.8倍,相对a股整体估值比为0.8倍,相比年初估值比的1.28倍有显著下降。三季度白酒行业估值的下降已经消化了业绩负面影响。
我们给予行业整体“中性”的投资评级,不“看淡”的原因是白酒行业估值已经触及历史*低,四季度如有行业收入正增长将成为行业估值提升催化剂。行业低迷阶段品牌和渠道仍然会成为公司业绩的护城河,贵州茅台品牌力*强,贵州茅台业绩有望独立出行业走势,推荐贵州茅台。
2.乳制品行业:四季度成本压力将减轻
乳制品行业前三季度收入累计增长13.2%,三季度收入同比增长10.3%。前三季度累计净利润同比增长65.7%,三季度净利润同比增长17.3%。三季度乳制品行业面临原料奶成本上升的压力,三季度毛利率同比下降3.43个百分点。
三季度乳制品行业在三季度遭遇原料供给不足,价格上涨。对乳制品行业尤其白奶行业影响显著:1)奶源不足将造成产量增长放缓,直接影响收入增长;2)奶源不足导致成本上升同时还有开工率的不足,原料变动成本和固定成本分摊均有上升。虽然乳制品行业在三季度有一轮提价,但是还未完全覆盖成本上升。
四季度将逐渐进入产奶淡季和冬季乳制品消费旺季,原奶供给紧张状况四季度仍然会存在,但乳制品行业尤其白奶行业已经具有成本转嫁的能力,在需求旺盛时期转嫁也相对容易。短期我们对行业成本上升的压力并不担心。同时,四季度乳粉行业整合细则有望出台,乳粉行业整合大幕也将拉开。乳制品行业维持“看好”评级,重点推荐伊利股份、光明乳业。
3.啤酒行业:明年看行业格局改善
啤酒行业前三季度收入累计增长8.5%,三季度收入同比增长6.2%。前三季度累计净利润同比增长27.4%,三季度净利润同比增长21.5%。啤酒行业三季度毛利率同比小幅上升,同时销售费用率占比小幅下降,三季度的净利率和roe水平同比都有接近2个百分点的上升。
四季度是啤酒行业消费淡季,行业出现业绩增长驱动的机会不大。但啤酒行业的结构已经在逐渐变好。近两年外资啤酒加速中国市场的产能建设和并购,以百威和嘉士伯为代表。我们认为外资啤酒市占率的继续提升会有利于打破现有的行业格局,给予行业“看好”的投资评级。
4.葡萄酒行业:双重压力仍在
葡萄酒前三季度收入累计下降16.9%,三季度收入同比下降21.6%。前三季度净利润同比下降27.6%,三季度净利润同比下降50.9%。葡萄酒行业前三季度毛利率同比下降1.56个百分点,但费用率水平并未出现下降,净利率和roe都同比下降6个百分点。葡萄酒行业今年面临高端需求下滑和进口葡萄酒冲击的双重压力,短期内葡萄酒行业的格局很难有显著改观,暂时给予行业“中性”投资评级。
5.调味品行业:维持稳定增长
调味品行业前三季度收入累计增长12.2%,三季度收入同比增长2.4%。前三季度净利润同比增长30.5%,三季度净利润同比增长31.2%。前三季度毛利率同比小幅增长1.71个百分点,费用率同比小幅下降,净利率同比也有1.14个百分点增长。调味品行业整体维持稳定增长,给予行业“看好”投资评级。
6.其他食品饮料行业公司:
前三季度收入累计增长15.4%,三季度收入同比增长11.5%。前三季度净利润同比下降6.1%,三季度净利润同比下降8.6%。三季度毛利率同比下降了0.61个百分点,费用率也有小幅上升,但q3净利率同比有小幅上升。
来源：东兴证券
