目前的白酒行业，一半是海水，一半是火焰。从各大名酒公司的三季报可看出，其产品中的高档酒下滑严重，但中低端酒却迎来了春天。据证券时报记者了解，包括沱牌舍得、泸州老窖、五粮液、顺鑫农业等在内酒企，中低端白酒的销售均出现了逆势增长，且增幅不小。

　　投资要点

　　1、三季报尘埃落定,预期差修正。三季报披露结束,食品饮料板块总体收入增速6.3%,利润同比增长1.1%,其中食品板块利润增长32.4%,增速较半年报均有所放缓。子行业来看,白酒板块收入增速持续放缓,前三季度收入增速下滑3.17%,利润增速下滑6.33%。大众品板块利润表现较好,白酒行业延续下滑态势,兑现市场预期。

　　2、白酒收入、利润增速持续下滑过程中,销售费用大增、产品结构升级受困:分化仍在持续:泛全国化的三线品牌受冲击*大,一线高端品牌次之,二线再次,区域强势品牌受冲击相对*小:按照细分价格带来看,三季报延续了半年报的总体趋势。收入增速继续下滑:三季报中,除了贵州茅台(受益于新增计划外量认购贡献收入)、泸州老窖外,所有白酒上市公司的收入和净利润增速均环比均出现了大幅度下滑;大部分品牌,尤其是泸州老窖和二、三线品牌受到茅台、五粮液价格下降的替代作用影响,产品结构升级的步伐受困,呈现一定程度的降级趋势,并且随着影响的持续深入,毛利率持续下降。

　　3、大众品板块业绩低于预期,板块回调:三季报显示食品综合板块收入增速30.65%,净利润增速12.95%,收入增速大于利润增速,成本和费用投入仍是制约食品板块业绩的主要因素,从子行业来看,乳制品、调味品表现较好,收入增速稳定,净利润大幅增长主要受益非正常损益增加。食品板块由于业绩稳定,受益政策的推动,同时在酒水板块受打压的前提下,今年走出了一副波澜壮阔的大行情,业绩良好的肉制品、速冻食品、调味品具有突出表现,市场对三季报普遍预期过高,大部分个股三季报业绩低于预期,板块出现整体回调。

　　4、大众品产品结构升级和成本上涨共存:宏观经济发展带动居民收入水平提升,同时消费者对大众品的消费理念也在改变,产品结构升级和品牌集中化的趋势将是大趋势,从三季报的数据来看,产品结构升级表现比较明显,伊利、三全等企业的高端产品增速保持在50%以上;同时成本因素影响企业的利润表现,乳制品行业由于原奶的短缺,影响产品供应,造成行业产量下滑,考虑奶牛存栏量和进口大包装奶粉的变化,预计这种现象仍会持续1~2个季度,奶荒将严重考验中小企业的生存能力,加剧行业内部的分化,对于龙头企业,短期成本面临一定压力,有利于龙头企业提价,中期有利于龙头企业抢占市场份额。

　　5、投资建议:食品饮料板块历来是产生牛股的沃土,今年在白酒行业整体低迷的情况下,食品板块表现抢眼,但目前来看,食品板块平均估值已经在30倍以上,公司业绩相对稳健,估值需要消化;白酒板块经过一年多的调整,板块跌幅42.4%,经过旺季去库存,大部分企业去库存情况顺利,基本面看明年的春节旺季有望同比好转,率先进行渠道调整去库存的企业有望*早修复估值;业绩走势看,三季报在去年高基数下压力较大,四季度预计将有同比的数据好转,而明年基本面基数较低,趋势不会更差。资金配置角度,目前白酒板块整体估值水平已经处于低位,具有较高的安全边际,建议积极配置。