预计2013年顺鑫农业白酒收入增25-30%，2014年白酒收入增长20%，大幅超越行业水平，源于:(1)100元以下产品收入占比60%-70%，持续专注低端市场，抢占了其他竞争对手产品价格不断升级后留出的蓝海市场，同时受整风运动直接影响小;(2)品牌、集中投入、大客户制助公司在北京中低档酒市场份额达到20-25%，预计2013年北京市场收入可增长15%，2014年增长10-15%;(3)近两年开拓环京市场推动外埠业务快速增长，预计2013年外埠市场增速高达40%以上，2014年可增长25-30%。

　　持续专注低端市场，受整风运动影响小，受益于大众酒时代。过去几年，公司产品结构向上和向下延伸并举，同时推高端的黄瓷和低端的陈酿，高端酒总体占比较小。而多数二三线白酒放弃了低档酒，产品结构单方向向上升级，如汾酒、古井、沱牌、金种子等。

　　品牌、集中投入、大客户制助公司在北京的中低端酒市场份额达到20-25%:(1)牛栏山主打“正宗北京味”，在北京及周边有庞大消费者群体基础，容易得到当地消费者的认同;(2)市场启动阶段区域聚焦，营销资源集中投放北京;(3)国企体制下大客户制回避销售短板，如创意堂一家占北京市场收入比重超过35%。预计2014年北京可保持10%-15%的增速。

　　综合考虑区域品牌影响力、产品价格定位、北京市场的成功经验、行业招商环境，我们认为外埠市场2014年可维持高增长。预计2013年外埠市场收入增40%以上，2014年可增长25-30%。

　　我们认为顺鑫农业2014年有三个看点:

　　(1)预计2014年白酒收入可增20%，继续超越行业。

　　(2)增发计划提升管理层释放业绩的动力。

　　(3)2014年商务中心二期结算，房地产业务扭亏。

　　预计2013-15年实现每股收益0.53、1.38、1.00元(暂未考虑增发对报表的影响)，14年净利的快速增长主要来自于顺鑫商务中心二期项目的结算。预计2014年白酒业务可贡献0.82元eps，给白酒业务2014年20倍pe，再加总其它各项业务的投资价值，6个月目标价20.7元。白酒业务受益于大众酒时代，增发计划提升管理层明后年释放业绩的动力，维持“推荐”的投资评级。