投资建议

　　判断未来行业进入量缓价升的阶段,在区域龙头的带领下,啤酒市场价格将逐渐从低谷中走出。燕京啤酒北京地区普遍提价10%,盈利能力将有所改善。估算公司2013-2015年eps分别为0.25/0.31/0.38元,对应pe分别为32/26/22x,给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　判断未来行业进入量缓价升的阶段:目前我国人均消费量已达36升,而区域消费差距较大,中西部、农村等地区收入水平仍然制约消费能力,判断行业消费量将进入低速增长期。另一方面,啤酒行业经历了供过于求、价格竞争之后,市场价格偏低,具备较好的提价基础。尤其是在区域占有垄断优势的龙头,其市场基础好、替代性较低,消费者对提价不敏感,适度提价能够有效缓解成本压力和提升盈利水平。

　　燕京啤酒北京地区普遍提价10%:2014年1月起,北京地区80%以上产品出厂价提升10%(鲜啤1日开始,清爽15日开始),其他地区根据当地情况再做判断。公司保持2-3年提价一次的节奏,以覆盖成本的不断上涨,上次提价是2011年。北京地区产量120万吨左右,占公司销售收入的25%左右,我们估算此次提价将为公司毛利率带来1.5pct的提升。同时,由于公司市场份额较为集中,销售费用率将比竞争对手低,未来仍保持平稳。

　　梳理产品结构,鲜啤成为发展重点:公司进行了产品线的梳理,普通酒以清爽为代表,中档酒以鲜啤为代表,高端酒以纯生为代表。按终端价,普通酒价格在6块以下,6-8块为终端,10块以上是高端,目前中高端占比是1/3左右,增长较快。由于公司区域性较强,未来以鲜啤为发展重点,逐步替代中低端产品。

　　积极开拓中西部市场:公司在北京、广西、内蒙等市场具有垄断性份额,市场地位难以撼动。此外,中西部地区人均啤酒消费量仍然较低,消费的收入弹性依然较大。嘉士伯与西部5省区域龙头进行和合资或者参股,但并没有进行生产技术和品牌的整合,其他企业仍有较大机会。公司积极扩大该地区的市场投入,目前云南、四川、新疆等地发展较快。其中云南市场销量22万吨,已经开始盈利。

　　风险提示:原料成本上升、行业整合进展缓慢等。

　　来源：腾讯财经