调味品全球龙头,未来看点是伴随消费升级和餐饮行业快速成长的同时,进行渠道下沉和全球整合,国外龙头公司市值和估值表现证明,外延整合过程中才是投资的*佳时点,海天即将开始。

　　调味品行业远未及天花板,未来三年每年将保持年均15%以上的增速,食品饮料大类子行业中*快,2015年行业有望达到3000亿规模,消费升级,家庭需求多样化带来价格提升,餐饮增长和外出就餐比例增加带动销量增长。目前行业cr5不足10%,而发达国家在40%以上,世界平均为21%,我国尚处于行业快速发展期。

　　规模优势:公司是国内调味品行业龙头。公司酱油、蚝油、黄豆酱国内销量排名第一,其中酱油市占率15%-18%,总量为第二名的5倍,蚝油总量为第二名的7倍,份额远超竞争对手。海天地处传统酱油大省广东,扩产后产能将达215万吨,是第二名的两倍,设备工艺先进,单位成本更低,规模优势突出。13年1-9月毛利率39%,净利率19%,遥遥领先行业竞争对手。渠道优势:公司拥有2100家经销商,直控终端达50万,地级市覆盖率90%,零售与餐饮渠道双管齐下,独特的联销体模式实现与经销商共赢。

　　海天还有成长空间:1)全国布局还有巨大空间。我们判断成熟市场北上广深均能达到10%左右年均增长,沿海大省如山东等达到15%以上,海天在沿海地区销售占比超过75%,中部和西部地区占比不足25%,中西部市场还属于空白,全国一共320个地级市中还有210个人年均消费海天产品5元以下,拓展空间巨大。2)内生性增长尚未结束,外延并购即将开始。参照国外调味品巨头的成长路径,外延扩张期的估值和市值提升*快,海天定位平台型公司,上市拥有融资优势,未来依靠全国*好的通路销售全球产品,不光国内整合,也布局全球,快速做大市值。

　　盈利预测。假设公司发行后总股本7.5亿股,我们预测公司2013-15年eps分别为2.13/2.56/3.14元。

　　估值与投资建议。给予公司2013年25-30xpe,对应目标价格区间53.25-63.9元。

　　主要不确定因素。成本波动风险,产能消化风险、食品安全风险。

　　来源：腾讯财经