国内两家*大的高端白酒企业之一五粮液近日发布2013年业绩快报，五粮液2013年营业总收入247.16亿元，同比下降9.13%；净利润79.73亿，同比下降19.75%。从单季度看，2013年第四季度收入和净利润分别为55.5075亿 、8.69亿，净利润比2012年第四季度下滑59.27%，环比2013年第三季度继续下降33.84%。

　　笔者翻查五粮液历年财报获悉，这也是五粮液自2009年第四季度以来净利润*低的一个季度，这意味着五粮液单季度净利润水平创下近五年的历史新低。

　　五粮液表示，2013 年度，白酒市场持续变化，市场竞争更加激烈，行业进入深度调整期，公司盈利能力较强的高价位产品销售受到影响，导致营业收入、净利润等出现下降。

　　宏源证券食品饮料行业分析师陈嵩昆认为，五粮液第四季度单季度收入55.5亿，比2012年同期仅减少8.61%，超出市场预期，程嵩昆认为收入超预期主要有两个原因：一是受年底业绩考核压力，部分核心大商第四季度进货打款；二是五粮液第四季度要求经销商在领取返利的同时1:1按返利再打款。

　　陈嵩昆预计去年全年五粮液普五销量1.2万吨，下滑约30%，腰部价位的新品特曲与头曲销售情况较好，预计实现收入1.9亿。

　　五粮液第四季度单季营业利润率下降24个百分点，单季净利润为8.69亿，同比减少59.3%，单季净利率为15.65%，同比下降19.5个百分点。

　　陈嵩昆估计，这主要是因为产品结构降级+市场投入加大导致第四季度单季净利润下降59.3%，他表示，五粮液下半年主推特曲等腰部产品导致结构降级，预计毛利率有所下滑，此外，年底兑现普五返利及新品推广、宣传使得费用投放力度加大，预计销售费用率显著上升。

　　不过，陈嵩昆表示，春节期间普五“去库存”超预期，强大的民间消费能力再次得到证实，高端酒新的市场空间得到验证，根据他的草根调研，9月、12月五粮液的渠道库存都在6-12个月，而春节后普遍在1-3个月，且批发价有所上涨。因此春节期间渠道上消化了普五半年左右的库存，这一数额报表口径近100亿。综合茅台春节近百亿的销售，春节大众高端消费市场容量近200亿，完全承接了失去的政务消费，一线高端酒品牌将进入新的成长周期。

　　“可见*坏时代已到来，变革已时不我待。”，招商证券食品饮料分析师董广阳，龙隽认为，五粮液13年利润下降19.8%，其中q4利润仅8.7亿元，下降59.3%，此外，五粮液2013年第3、4季度的利润总额已经与2010年同期基本持平。且从资产及所有者权益推断，估计预收款已经降到8亿元左右，对应09年同期水平。

　　对于五粮液去年第四季度单季度营业利润率及净利率下降一半以上，招商证券食品饮料团队判断主要有几方面原因：1）收入端，13年采用加价销售模式，729元/瓶的出厂价抬高了报表收入；部分经销商在3季度没打款，但为拿到年底返点在4季度增加了打款以完成计划任务；8、9月份对新品低度酒和五粮液特曲、系列酒等招商在4季度有所进账。2）费用端，729的价格政策中含70元的返货补贴，及年底返点比例明显提高，我们预计这部分都集中在4季度报销或兑现给经销商使销售费用大幅上升；国有企业管理费用额度刚性，收入下降便会大幅抬高管理费用率。

　　对于五粮液近期提出上半年挂牌的7个营销子公司要引入民营资本一事，招商证券食品饮料分析师团队认为，“入民资虽好，未必药到病除”：近期公司表示要在上半年挂牌的7个营销子公司引入民资，采用混合所有制激发销售，渠道创新确是一种变革方向，引入部分股权似乎变相让利或实质降价。但这种合作的门槛多高？民资话语权多强？厂家希望此公司高进价高费用，渠道则希望低进价低费用以多分红，如何调解？老窖此前更为彻底，让柒泉全是渠道入股，效果也不佳。我们认为根本症结还是两家都价格倒挂，伤害了渠道利益，产业生态不够和谐。

　　来源: 糖酒快讯