3月28日,燕京啤酒公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业收入137.48亿元,同比增长5.49%;归属上市公司股东净利润6.81亿元,同比增长10.46%。

　　投资要点：

　　啤酒销量增速快于行业、毛利率稳定,业绩基本符合预期。

　　2013年,公司销售啤酒571.4万千升,同比增长5.8%快于行业增速(行业+4.6%);实现营业收入137.48亿元(同比+5.8%);实现利润10.16亿元(同比+18.73%)。2013年度,公司四大品牌(燕京、漓泉、惠泉、雪鹿)销量合计515万千升,占啤酒总销量的90%。其中,“燕京”牌啤酒销量378万千升,同比增长7%,占总销量的73%。2013 年公司毛利率39.4%,较2012 年上升1pct。 产品结构持续优化升级,提价或带来毛利率继续走高。

　　我们认为行业内大范围并购已进入下半场,啤酒企业将开始逐步进入“要利润”阶段,而后期啤酒企业利润提升的重要依托点就是产品结构升级。2013年燕京中高档啤酒销量同比增长27.42%,中高档酒的增速明显快于整体5.8%的销量增速,产品结构升级明显。2014年初,公司对北京地区绝大部分产品提价约10%,利基市场的提价以及产品机构升级有望继续推动公司未来盈利能力提升。

　　三地市场稳固,西部区域不断拓展。2013 年燕京在北京、广西和内蒙古的市占率分别超过85%、85%和75%,保持绝对优势地位。公司目前把投资重点放在中西部地区,加速培育新的优势市场。13年云南市场销量22万千升(同比+29.4%);四川市场销量18万千升(同比+20.32%);新疆市场销量17万千升(同比+20.24%)均实现较快增长。西部区域将成为未来公司销量增长的主要推动力。

　　关键假设和投资建议:

　　我们预计14、15年公司营业收入增速为10.0%、8.1%,净利润增速为21.4%、20.1%,eps为0.27、0.32元。公司目前ps仅1.6,啤酒行业未来产品升级趋势对公司业绩拉动能力将充分体现,同时14年销量有世界杯的正面贡献,维持“强烈推荐”评级,目标价8.1元。

　　风险提示：外资品牌扩张加速、产品升级及新市场拓展低于预期。

　　来源：广证恒生证券