青岛啤酒1.66% 资金 研报13年实现净利润19.73亿元,同比增12.20%,eps1.461元,略低于市场预期(因13年底补充实施员工福利计划);全年实现收入282.9亿,同比增长9.73%;经营性现金流34.01亿,同比增长9.59%。

　　公司销量增速快于行业增速,使国内市场占有率提高1.07个百分点,达到17.19%(销量,吨)。公司全年实现啤酒销售量870万千升,同比增加80万千升,增长10.14%,而同期国内啤酒行业全年完成产量5062千升,同比增长4.59%,公司销量增速快于行业增速,使市占率提升1.07%达到17.19%。其中,公司主品牌青岛啤酒实现销量450万千升,其中听装、小瓶、纯生、奥古特等高附加值啤酒实现国内销量158万千升,同比增长12.64%。2014年公司的经营目标是力争实现啤酒销售量增长10%以上。

　　毛利率提升低于预期,啤酒全年降0.3%至30.1%;高端产品增速放缓和人力成本上升是双重原因:13年,公司主品牌增速逐季放缓,外资品牌对公司中高端产品形成较大压力。而低端的三得利、崂山、银麦保持了快速增长。从区域看,华南地区销量下降,广东大区的人事调整和策略调整还在进行,盈利仍难以快速释放。从渠道看,餐饮市场不振也对公司中高端主流品种形成父母影响。预计公司2014年的产品价格稳定,销量仍是公司*重要的目标,管理层在6月份换届完成后或能迎来利润率的逐步改善。

　　未来展望:近年来尽管中国啤酒市场增长放缓,但仍是世界上增长*快的地区之一,因此也成为国际啤酒巨头重要的竞逐之地,市场竞争仍呈激烈的态势,去年国内前5大啤酒企业的市场占有率已达70%以上。随着中国经济的发展,西部大开发政策的推进,以及国内消费升级的提升,中国啤酒市场仍会保持持续稳定的增长,并为具有品牌、规模等优势的企业提供广阔的发展空间。消费升级会带动国内啤酒行业产品结构和价格的提升。

　　盈利调整和投资建议

　　预计公司2014e-2015e年的净利润为23.67亿/27.7亿的预测,同比增长达到19.95%/17.01%%,对应eps为1.75元/2.05元。维持目标价44.4~47.58元。

　　提价幅度对原料上涨的覆盖、行业竞争加剧

　　来源：国金证券股份有限公司