2014q1收入低于预期缘于政府国企主导的计划外销售大幅度下滑:

　　2014q1收入没有达到预期在于我们低估了2013年的政府相关需求的比例,重新分析后来看,政府国企占比预计在2013年仍然达到20%,预计2014年这一比例下滑到10.6%。计划外政府需求下滑导致了一季度业绩的低于预期,但是大众需求更加确定地达到至少30-40%增速对冲了政府需求的下降和年份酒以及系列酒的下滑。

　　公司2013年茅台酒销售16890吨,其中计划内参考2012年公司对外公布的10800吨高低度茅台酒各省经销商销售计划,考虑到2012-2013年给经销商提升计划700吨左右,实际茅台计划内销量大约只有11500吨。茅台计划外销量达到5000吨,其中2013年3-4季度给经销商计划外放量预期在2000吨,原有给予政府的份额预计在3000吨。

　　有别于大众观点:茅台大众需求2014年占比90%的绝对主导,2014q1是政府需求下滑的*后一击,基本面反转趋势不变:

　　1、特别经过2014q1的政府需求再次下滑调整,大众需求占比达到90%,贵州茅台的业绩将长期具备确定性的成长,和居民收入和消费升级的长期逻辑挂钩,基本面真正迎来反转,长期确定成长性将开始体现。

　　2、茅台战略性实现经销商自由提货,事实证明茅台的价格回归大众品的合理价格体系,即整个渠道的利润微薄,但需求旺盛,预期在9月份年度计划执行完毕,茅台必将放开2015年度提货计划,预计达到5000吨。

　　3、茅台整体产量2014年预计为21000吨,2015年25000吨,茅台持续低价放量的节奏不会改变。随着中国人均gdp达到7000美元,高端消费将持续向高端品牌消费品聚集,茅台预计从2015-2016年开始产能不足,再次进入量价齐升阶段,但是以量为主以价为辅。综合来看:茅台的基本面不受一季度业绩影响,战略性把握茅台估值和业绩同升的历史机遇。

　　短期回调提供难得的买点,建议积极加仓:

　　给予茅台2014年15-20xpe,6个月目标价244元,维持“买入”评级。

　　风险提示:如果宏观经济严重下行,那么中小企业需求减少将影响茅台放量。