一、 事件概述酒鬼酒发布了2012年一季度报,公司实现营业收入5.26亿元,同比增长182.74%;实现归属于母公司的净利润1.19亿元,同比增长466.93%。实现基本每股收益0.3664元,上年同期归属于母公司净利润为0.21亿元,eps为0.07元。
　　二、 分析与判断 实际业绩好于报表业绩1、现金流大幅增长。2012年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.74亿元,同比增长84.63%;经营性净现金流为1.45亿元,同比增长86.65%,公司良性发展趋势继续。2、预收账款、其他应付款继续蓄水。2012年一季度末公司预收账款达3.27亿元,较年初小幅下滑1.24亿元;其他应付款达2.82亿元,较年初增加1.51亿元。假设将预收账款全部兑现为收入,按照2011年全年20.03%的净利率测算,可增厚净利润0.66亿元,公司仍有0.20元的业绩可保留至未来释放。3、毛利率大幅提升。毛利率较上年同期提升5.29个百分点至78.08%,较2011年全年74.53%的毛利率提升3.55个百分点,公司内参、酒鬼系列热卖是毛利率大幅提升的主要原因。4、期间费用率大幅回落。期间费用率由上年同期46.14%下降至34.24%,下滑11.90个百分点,*主要在于销售费用率由上年的36.23%下降至28.65%,管理费用率由上年的8.92%下降至5.94%,随着公司销售规模扩张,期间费率有望继续下滑。5、所得税率提升至24.46%。由于2006年亏损,2011年*后一年可抵扣,2012年公司将执行25%的所得税率。酒鬼酒生产地处于湖南省吉首市,属于少数民族聚集区,同时地处西部,能否得到当地政府税收返还,从而享受15%的优惠所得税率仍需公司和当地政府沟通。6、净利率提升至22.63%。净利率由上年同期11.29%提升至22.63%,较2011年全年20.03%的净利率提升2.60个百分点。
　　酒鬼酒是2012年战略性投资品种我们独家首次在2011年11月11日的《食品饮料行业2012年投资策略:三线白酒强势崛起,大众消费品机会翩翩来临》中指出“2012年我们*看好以酒鬼酒、沱牌舍得为代表的三线次高端白酒复兴,主要原因在于白酒行业存在普遍规律:白酒公司收入一旦达到10亿,再到20亿只需2-3年时间,同时利润将迎来爆发式增长期,利润复合增速将超越100%。随后在2011年11月18日《酒鬼酒深度报告:利润迎来爆发式增长期,2012年战略性投资品种》以及2012年2月20日《食品饮料行业深度报告:三线白酒强势崛起,利润迎来爆发式增长期》等12篇报告中深度发掘酒鬼酒,核心观点认为酒鬼酒是2012年战略性投资品种。目前上述观点正在逐步被市场验证。
　　三、 盈利预测与投资建议我们预计公司2012、2013年eps分别为1.10/1.87元,同比增速分别为85%、70%,对应pe分别为29x、17x。我们维持公司强烈推荐评级,目标价40元。
　　四、 风险提示管理层变更;省外扩张受阻。