投资评级与估值:上调盈利预测,上调评级至“买入”。我们预计2014-2016年每股收益为1.64、2.07、2.51元,上调幅度分别为3%、16%与17%(原预测为1.59、1.78与2.15元),对应目前股价pe分别为11.5倍、9倍、7.5倍。公司目前正处于重大转折期,我们看好未来2-3年1573销量的明显恢复,以及特曲等中低档酒的恢复性增长。按2015年14倍pe来测算,给予目标价29元,上涨空间为54%,上调评级至买入。

　　关键假设点:预计1573系列2015、2016年在低基数基础上较大幅度增长;中端酒有望在一定程度上恢复性增长;低端酒维持良好的发展态势。

　　有别于大众的认识:我们认为近期经销商大会表明公司正在发生几大重要转折:

　　1)*核心变化之一:从“保价”至“保量”的战略转折性调整,看好国窖1573的弹性。过往泸州老窖-0.90% 资金 研报对国窖1573一直采取挺价战略,包括2013年9月逆市大幅提价,导致从去年四季度与今年一季度国窖1573断崖式下降。7月25日下午经销商大会泸州老窖将国窖1573整个体系相关系统的价格进行调整。调整后的52度国窖1573经销商结算价为计划内560元,计划外为620元。我们认为本次调价反映了公司对目前形势的一个重新判断与认识,在战略上从过去“保价”调整至目前的“保量”,从过去死守价格高度变为目前通过市占率来维护品牌力。渠道顺价后,经销商动力将回归,后续有望较快地去库存以及恢复国窖1573的动销。公司管理层在经销商大会中提到将“倾全集团之力扶持国窖1573”。国窖1573销量从高峰至目前的低谷,经历了断崖式的下跌。因此我们认为一旦国窖1573动销逐步恢复,泸州老窖的弹性将非常大。

　　2)*核心变化之二:销售队伍的质变,力保国窖1573销量回升。我们认为市场目前更多关注于价格调整以及渠道去库存问题,但对泸州老窖销售团队的变化认识明显不足。近期1573系列将重由营销总监林锋总操刀,wwwww1*多、*好用研究报告服务商林总是老窖的销售老帅,曾在国窖1573品牌塑造中立下汗马功劳,过往的业绩也多次证明林总过人的销售能力。今年1月份开始,林总已负责特曲销售公司的运营和管理,目前已成功地实现特曲的顺价销售。此外,“八大战区”中多位指挥均是泸州老窖核心骨干,整个团队能力出众。一个强大的团队是国窖1573重新站起来的核心保证。

　　3)变化之三:经销商的心态在变好。过去挺价导致终端动销严重下滑,经销商库存与资金成本较大,且价格倒挂的情况导致经销商动力严重不足。从我们草根调研情况来看,经销商普遍反映较为积极,认为公司政策更加务实,并重视经销商利益。我们认为经销商的心态正逐步变好,特别是存货动销奖励推出后,经销商终端推进力度将加大。

　　4)估值具有吸引力:a)年初至今,一线白酒贵州茅台-1.58% 资金 研报上涨45%,五粮液-1.54% 资金 研报上涨32%,洋河股份0.58% 资金 研报上涨44%,而泸州老窖下跌5.5%;b)从市值来看,泸州老窖目前市值265亿,是贵州茅台的14%、五粮液的35%、洋河股份的43%;c)泸州老窖2013年度每股分红1.25元(税前),对应目前股价股息率为6.6%,预计8月份将实施分红;d)从估值来看,2014年对应的pe为11.5倍,是一线白酒中较低的。

　　考虑未来两年国窖1573增长空间巨大、泸州老窖中低端在全国具有知名度,我们认为未来两年老窖将享有更高的估值溢价。

　　股价表现的催化剂:业绩报告、一批价、终端动销情况核心假设风险:其他名酒的进一步降价、经济进一步疲软

　　来源：申银万国证券股份有限公司