袁总观点1:社会库存逐渐消化,行业景气度提升。2014年以来终端消费持续提升,但进口葡萄酒量仍在下滑,主要原因系经销商在消化12-13年社会库存。目前社会库存逐渐消化,线上渠道(天猫、京东)葡萄酒销售增长在50%以上,也买酒也有30%以上的增长,行业景气度提升;

　　袁总观点2:新型渠道增长,全渠道格局初现。传统渠道(商超、代理商、连锁店等)受三公消费限制、餐饮业不景气影响明显,新兴渠道(b2b2c平台、官网直营b2c、综合类b2c平台、c2c集市等)逐渐兴起,多种渠道将长时期并存,全渠道格局初步显现。从目前产品结构来看,线上渠道主要是中低端产品,未来红酒消费趋势将越来越成熟,线上线下价格将趋于透明一致;

　　袁总观点3:个人消费者至关重要,理解满足消费者需求是成功核心。个人消费者占比43%,未来需理解并满足消费者需求。未来葡萄酒企业会重点通过口碑营销,让葡萄酒专家和忠诚用户,去影响身边的人形成口碑。也买酒也对消费者进行调研,调研数据显示,消费者对葡萄酒消费的热情度较高,其中女性表现尤为明显;从消费渠道看,超市及卖场仍然是消费者购买葡萄酒场所的首选,但电商的发展速度较快;从价位上看,100-200元价位产品*受消费者欢迎;

　　我们认为:本轮葡萄酒行业从11年末开始调整,目前已经进入景气回升阶段。1)渠道库存已至低位:据草根调研,目前东部地区进口及国产葡萄酒社会库存基本已经消化完毕;2)终端需求稳中有增:终端需求始终存在,进入14年有明显回升;3)大众消费增长带动行业景气度:三公消费限制下,a类餐饮店受较大冲击,但b、c类餐饮仍保持较高人气,另外根据草根调研,近年来婚宴、家宴等用红酒比例提升明显,带动行业需求持续回升;

　　我们认为:张裕受益渠道下沉及品牌拉力,业绩反转趋势明确。1)受益品牌拉力及产品性价比:公司作为国产葡萄酒第一品牌,解百纳及以下产品性价比高于进口葡萄酒,产品持续放量;2)受益渠道下沉:公司在二线及以下(尤其是县级市场)的渠道下沉,带来中低端产品放量;3)公司调整基本到位:社会库存基本消化,人员流失及变动基本完毕;4)7月份以来增长超市场预期。草根调研显示,7月份出货增长在20%左右,8月份由于中秋提前,回款增速预计达到30%以上。q2收入已转正实现14%增长,预计q3加速增长。

　　风险提示:下游需求低于预期,进口酒冲击加大