摘要:近期五粮液推出价格新政,产品变相降价,为了让投资者更好地理解此次价格新政的影响,我们梳理了茅五为代表的高端酒过去1 年多的变化情况、当前状态和未来展望。我们认为,高端酒新时代已到来,行业*大的变化是茅台与五粮液已经分别成为两个子市场的玩家,分别成为各自价格带王者,需求调整基本完成,预计降价效应和整风运动这两个一正一反因素影响都将显著减弱。预计未来民间消费增长可支撑茅五15-16 年终端需求维持年均10%的稳定增长。由于当前正值五粮液降价,可能导致近期茅台和五粮液一批价和股价下跌,由此反而可能迎来本轮大周期的建仓良机,建议投资者积极关注。

　　高端酒新时代到来,需求调整基本完成,茅五已分别成为各自价格带王者。

　　经过1 年多的调整,时至14 年9 月,我们认为白酒价格档次重新定位初步完成,次高端原来的价格带被打破,行业*大的变化是茅台与五粮液已经分别成为两个子市场的玩家。13 年至今,茅五的需求有降价和反腐这两个一正一反的因素同时在发生作用,预计2h14 这两个因素的影响都将显著减弱,未来将回归正常增长。

　　预计未来民间消费增长可支撑茅五15-16 年终端需求维持年均10%的稳定增长:(1)预计2h14 之后茅五政务及国企需求继续下降的可能性较小;(2)虽然经济增速下降和结构调整,但考虑到经济总量仍在增长,商务需求增速可能与gdp 同步,预计15-16 年商务需求有望保持7%的增速;(3)参考2013 年和1h14 白酒行业低档酒的增速和商超增长数据,预计茅五民间需求15-16 年均可增15%以上。此外,主要竞品对茅台、五粮液的威胁不大,未来份额可保持相对稳定。茅五可能释放制度红利,未来业绩也存在一定想象空间。

　　由于当前正值五粮液降价,可能导致近期茅台和五粮液一批价和股价下跌,由此反而可能迎来本轮大周期的建仓良机,建议投资者积极关注。行业剧烈变化后高端酒的新竞争格局已然明朗,茅五报表风险释放完毕,投资机会好于其它白酒。展望未来2 年,茅台和五粮液均有投资机会:(1)茅台市场地位稳固,15 年春节旺销值得期待,未来2 年净利增速持续回升将推动推动pe 上升,维持“推荐”的投资评级。(2)五粮液的确定性低于茅台,包括价格体系、竞品、系列酒等,但改善空间相对较大,同时因基数原因,2h14 营收、净利增速可能略好于茅台,近期产品变相降价有助于渠道体系恢复,建议积极关注。