报告摘要:
　　年份原浆增长可持续。年份原浆2011年销售收入增速超过100%,2012年收入增长驱动;1)市场上继续放量,各单品全面增长;2)产品结构升级,5年和8年年份原浆占比提升。预计年份原浆2012年销售收入可达30亿,年份原浆白酒收入占比预计超过60%,吨酒盈利水平继续上升。年份原浆拉动淡雅系列也有高增长,产品体系逐步完善。
　　控价模式和营销全面爆发是组合拳。公司在去年开始针对年份原浆销售执行控价模式,固化经销商利润,减少窜货和价格倒挂风险。在2012年新执行年份原浆价格体系内,渠道利润空间扩大,确保经销商利润。与控价模式相匹配的是公司在营销品牌上加大投入。公司对省内营销资源全面渗透、密集赞助营销活动,通过省内和全国高端媒体提升品牌。我们认为加强品牌营销是对徽酒传统性格突破。徽酒擅长渠道运作,品牌营销投入少。“古井贡”虽有老八大基础,但全国化需要品牌力持续提升。我们认为费用率上升对盈利影响只是短期。
　　省内市场全面占有,省外市场进阶推进。从渠道“三通”工程看,安徽市场已经可持续互动,苏、豫、鲁、浙和冀三盘建设中,东北、西北市场处导入期。省内市场2011年出现全面增长,省内核心合肥已实现高占有,传统皖南弱势市场增速*快,省外市场的河南、河北增长较快,东北、西北和华南市场潜力巨大。对比上世纪90年代公司在全国市场的格局,我们认为古井的全国化才刚起步。三个省外直销的核心市场可能在2012年发力。
　　产能扩张和地方政府支持。公司投建古井生态产业园,预计基酒和灌装产能将集中在13年集中释放,产能扩张为保证远期规划销售目标。地方政府方面依然会给予公司发展极大支持,同时公司员工待遇大幅提升,内部动力充足。
　　盈利预测和估值。预计公司2012年白酒收入持续高增长状态,未来三年业绩复合增长率48%,按目前股本预计公司2012年的eps为3.76元,给予公司120元的目标价(未除权价格),对应12年动态pe为32倍,维持公司“买入-a”的投资评级。
　　风险提示:1)白酒竞争加剧,行业整体盈利下滑的风险;2)全国市场扩张不利的风险。