事件:公司公布三季报,前三季度实现收入10.6亿,yoy-7.1%,归母净利润2.7亿,yoy-11.3%,eps0.60元。

　　报告摘要:

　　3q单季度收入增长7.9%,超出市场预期,收入已现逐步恢复趋势:公司3q单季度收入增长7.9%至3.5亿,考虑预收款调整后真实收入增长1.6%。收入恢复主要源于市场政策逐步执行到位:

　　预计3q公司300元以上产品下滑(占比不到7%,影响已不大),100-300元增长,50-100元略微下滑,50元以下下滑,同时散酒增长较快达30%左右。主要产品中,4a八大作坊3q开始已恢复正增长,出口型天佑德前3q收入预计达1.5亿;

　　3q预计省内增长5%以内,省外增长约20%。甘肃增长超10%,4q向好趋势明显。西藏由于产品推广较晚,销售一般,今年预计收入5000万。另外省外内陆市场增速快,河南收入已超千万;

　　春节延后,4q淡季拉长可能影响收入,预计1q15有较好表现;

　　3q单季度毛利率下降2pct至70%,净利润增长7.5%:3q毛利率下降主要源于单季度产品结构下降以及3q公司将部分经销商费用支持转为折扣。但今年以来毛利率保持改善趋势,前3q毛利率提升2pct。3q销售与管理费用率分别提升0.1与0.3pct。公司3q净利率微降0.1pct至27.9%,单季度净利润增长7.5%至0.97亿。西藏子公司全年有望贡献税收优惠5000万;

　　公司民营体制执行力强,竞争环境相对较好,在行业不利环境下更容易生存和发展:1)公司民营体制机制灵活,对市场反应迅速,在产品开发与渠道营销上执行力强;2)公司产品有差异化特色,且西部地区竞争环境相对较好,在行业挤压式竞争中容易获得差异化竞争优势;3)继续深耕西北市场,甘肃等地逐步复制深度分销模式,且正在向内陆市场较快扩张,空白区域快速增长有望推动公司加速复苏;

　　盈利预测及投资建议:预计14-16 年收入yoy-5%、10%和15%;归母净利润3.4亿、3.9亿和4.5亿,yoy -9%、13%和17%;eps 0.76元、0.86元和1.00元。维持“买入”评级。