1q12白酒营收增54%超预期,净利增44%符合预期

　　1q12泸州老窖白酒营收增长54%,略高于此前50%左右的预期,但44%的净利增速与我们预期的45%基本一致。扣除华西证券投资收益影响,白酒业务净利增长了51%。

　　估计首季高中低档均保持快速增长

　　我们估计,1q12老窖高、中、低档产品均保持了快速增长。如1573自2011年12月1日起计划外出厂价提高约17%至889元/瓶,同时大幅提高计划外产品占比,实际出厂均价上升应更快,且我们估计1q12量上1573应仍有增长;中档特曲正是放量发展期,2011年营收增速接近80%,首季应仍保持了这一趋势;低档酒在博大公司经营下也处于快速发展期。

　　21.6亿预收款轻松推动

　　2q12营收增50%以上1q12,老窖预收款环比4q11仅下降约4亿至21.6亿,同比1q11增长11亿元,表明老窖1q12营收高增长是良性的。对比2q11营收仅14.9亿元,2q12预收款21亿留出了足够余粮,我们估计2q12老窖营收轻松增长50%以上。另外,1q12老窖应收票据占当季营收比率再次下降,至111%,表明经销商整体负债比例有所降低,我们认为这支持老窖1q12增长良性判断。

　　老窖模式被低估,维持“强烈推荐”

　　预计泸州老窖2012-2014年eps为3.06、4.15和5.52元,同比增47%、36%和34%。以26日42.95元的收盘价计算,pe为14、10和8倍。尽管政府治理三公消费给行业带来短期不确定性,但老窖模式正是发力阶段,且投资者普遍低估了该模式的作用,再加上老窖2012年净利应能增长47%,2012预期pe仅14倍,2011年利润分红收益率3.3%,我们维持“强烈推荐”评级。来源：平安证券作者：佚名编辑：李彤