支撑评级的要点
原辅材料成本上涨等因素导致销售毛利率同比下降较多,达3.35个百分点,同期销售费用率大幅下降8.04个百分点至8.19%,期间公司或对产品销售政策进行了调整。
管理费用率上升2.15个百分点至12.99%。三项费用率合计仍下降5.89个百分点,抵消毛利率下降影响,净利润率提高1.57个百分点。
事实情况同我们提示的主要风险基本吻合,黄酒业务短期突破有一定难度,公司尝试推新品、调结构,但销售规模暂时仍未有效提升,打造新的经济增长点成为上下共识。基于泛酒业平台的明确定位,集团以公司作为资本运作平台注入恰当资产值得期待。
评级面临的主要风险
本地市场面临浙派黄酒更加激烈的竞争,导致收入增长停滞。
估值
不考虑资产注入,我们预测2012-13年每股收益0.36元和0.42元,基于31倍2013年市盈率,维持目标价13.00元不变,维持持有评级。
鉴于大股东对公司确定的泛酒业平台定位和可期的资产注入动作,仍建议投资者积极关注。
文章来源：中银国际证券
