核心观点

　　激励机制改革，将成为公司盈利能力提升的*大动力。公司实际控制人为河北省衡水市国资委，由于激励机制长期不到位，严重影响了公司盈利能力。根据公司2013年年报，公司全体董事、监事和高级管理人员的报酬合计只有168万元。2013年，公司毛利率仅为51%，公司净利润率仅为3.6%， 毛利率和净利率均在行业排名靠后。此次非公开增发，公司董事、监事和高级管理人员、员工、优秀经销商均参与认购，同时引入两家战略投资者。随着公司激励机制改革的完成，将释放管理层和员工积极性，公司盈利能力有望得到大幅提升，业绩有较大弹性。

　　主力产品受三公消费限制影响较小，公司积极布局大众酒。随着三公限酒的影响，以及新型城镇化发展，我国白酒消费将由政商消费向大众消费转变。公司高端酒十八酒坊受影响较大，但公司主力产品价位在200元以下，受影响相对较小。2012年底，公司成立了大众酒事业部，并于去年6月面向河北省四大区域进行精准化招商，实现大众酒全省布局，推出的青花系列市场反响较好。公司大众酒推出了八大系列，二十多个单品，价格覆盖20-150元。随着大众酒布局的完成，大众酒有望成为公司未来增长亮点。

　　公司具有较强营销实力，渠道进一步下沉带来新的增长空间。去年11月， 公司管理层换届完成，营销公司总经理王占刚出任公司总经理。王占刚是业内知名的营销人才，年仅42岁，其到任有望给公司带来新的活力。公司在河北省具有绝对领先地位，省内竞争对手主要为山庄老酒和板城烧锅酒。未来公司将河北市场渠道下沉到县级及以下市场，并在环河北市场实现地级市的全面覆盖。今年6月底，公司与酒仙网签约，携河北近万家终端店入驻酒仙网旗下“酒快到”o2o 平台。随着公司渠道进一步下沉、区域拓展和新的营销平台建设，公司市场仍有较大提升空间。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.41、1.07、1.77元，增发摊薄后eps 分别为0.33、0.86、1.41元。考虑可比公司估值，我们给予公司2015年45倍pe，对应目标价为48.15元，首次给予买入评级。

　　风险提示:大众酒推进低于预期，白酒行业持续低迷，食品安全。