事件:据糖酒快讯报道,五粮液1218经销商大会上公司明确坚持普五609元出厂价不动摇,并坚持控量稳价策略;对完成普五计划、销售额200万以上的经销商,给予609元发货的普五每瓶返利20元;糖酒快讯报道集团董事长唐桥指出2015年是五粮液的改革之年,五粮液集团有望减持股份公司股权,且引入战投、员工持股、薪酬体制改革等措施均在考虑之列。

　　龙头企业意图稳价,行业价格带下移趋势有望边际改善。1)目前来看龙头企业放量策略渐趋向理性:五粮液坚持609元出厂价不动摇及控量稳价,且东方财富网报道贵州茅台在11月末表态2015年飞天茅台发货量不超过2014年(需跟踪12月22日茅台经销商大会进一步验证),国窖1573自10月以来停止发货以稳价。2)需求端恶化概率较小:高端白酒在当前价格私人消费承接明显,且2015年股市走牛财富效应使得私人需求存改善可能。预计春节前高档白酒批零价格将企稳,行业价格带下行趋势有望边际改善,洋河股份、古井贡酒等具有较强竞争力的中档酒龙头基本面确定性增强。

　　五粮液推进国企改革,对行业示范效应明显。五粮液传达出国企改革意愿,此前四川省内长虹集团国企改革已形成先例(2014年8月长虹集团推出国企改革方案,并在11月、12月相继公布定向增发预案、剥离资产公告)。五粮液作为行业龙头,关于改革的明确表态将对白酒行业产生较大的示范效应。预计二三线白酒沱牌舍得、金种子酒、古井贡酒、山西汾酒等公司有望加快国企改革步伐。

　　当前白酒行业低估值、低机构持仓,下行风险小。目前a 股一线白酒龙头2015年pe 仅13倍左右,明显低于国际烈酒龙头19倍左右的pe;3季度末基金重仓白酒板块的比例仅0.9%,重仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份比例分别为0.57%、0.2%、0.05%、0.05%,均处历史底部,白酒龙头具有估值修复空间。

　　投资建议:建议从龙头估值修复和国企改革两个维度选择标的。价值股组合——洋河股份(基本面扎实、高分红、低估值、低持仓)、贵州茅台(低估值);国企改革组合——沱牌舍得(多次公告、动力强)、山西汾酒(上海销售公司已推进改革)、古井贡酒(安徽省国企改革进度领先,基本面优秀),受益标的——金种子酒(9月曾公告,动力强)。

　　核心风险:高档白酒批价下行的风险;国企改革进度低于预期。

　　洋河股份:底部率先夯实 创新引领下一轮发展

　　洋河股份 002304

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡春霞,柯海东,吕明 撰写日期：2014-12-03

　　近期我们调研了洋河股份及南京地区部分酒类终端市场

　　维持“增持”,作为白酒行业首推标的。1)维持2014-15年eps 预测为4.55、4.86元。2)看好近期食品饮料行业估值修复,公司当前低估值、高股息率、低机构持仓形成安全边际有望受益,据我们的盈利预测,2015年pe 仅13倍,近几年股息率均在3%以上,作为确定性*强的白酒龙头,公司估值具备吸引力;截至2014q3,基金仅持有1044万股,利于吸引增量资金流入。3)维持“增持”,考虑到市场整体估值上移,上调目标价至77.8元,(对应2015年pe16倍)。

　　坚实的江苏基地市场及公司超强的管理能力带动公司率先走出低谷:1)通过终端调研,我们预计公司江苏省内主销市场已完成全年计划任务,目前渠道库存亦处于良性水平,我们预计公司2014年收入走出低谷,2015年有望恢复平稳增长。2)江苏省经济发达,白酒容量较大,竞争格局稳定,为公司基本面企稳提供了有利的条件(前三季度今世缘收入亦仅下滑6%),预计公司在江苏基本停止下滑,省外核心市场如河南亦停止下滑。

　　发力大众化产品、省内渠道下沉、省外样板市场经验推广有望推动公司2015年恢复平稳增长:1)公司投入重点偏向大众化产品(终端价100-300元),我们预计海之蓝、天之蓝、双沟系列产品全年正增长,总的收入占比超过80%;终端调研显示梦之蓝终端价上半年降至360元后动销改善,收入逐步企稳;2)经销商管控精细,严控价格体系,具有良性的渠道基础。公司推行经销商销售扫码的信息技术,通过物流码掌握经销商库存信息,防止不良库存,有效管控终端,为良性发展打下基础。3)省内继续渠道下沉至乡镇一级市场、省外逐步将以浙江为代表的样板市场经验,将有望推动公司恢复平稳增长。

　　公司创新营销模式引领行业发展,夯实下一轮增长基础:1)公司推出以“绵柔+健康”为卖点的微分子酒,以团购模式试水口碑营销,有望逐步成为下一个大单品:2)公司积极运用互联网思维改造企业,双十一期间电商平台销售2200万元,成为线上销量*大的传统酒企,洋河1号也在快速推进,显示了公司在互联网时代已占据领先地位。

　　风险分析:宏观经济增速下行、行业竞争加剧、消费税政策变化。来源：证劵之星