按当年业绩(预测)计算,白酒板块整体估值从2013年*低的8.6倍低位上升至目前的16.4倍,上升幅度达到90%,同期白酒板块涨幅45%;贵州茅台从年初8.6倍低位修复至目前的14.1倍,很好的解释了白酒的大幅上涨是由估值驱动的。目前来看,白酒板块估值已经脱离底部。而大众品则处于中期底部位置。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)
白酒行业:白酒估值脱离底部,大众品蓝筹估值“显低”
类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏铖 日期：2014-12-30
一、白酒和大众品蓝筹预期曲线存差异
在不同预期曲线下,白酒和大众品(尤其是蓝筹)表现呈现出巨大反差。
一方面是白酒行业2013年高强度调整,高速探底,2013年11月-2014年1月高档白酒渠道高速放量,使得白酒探底成功预期形成,二线龙头(古井)实现增长,或迅速趋于增长(洋河)强化了市场信心,预期曲线向上。2014年金种子酒、沱牌等标的传递出改制改革的积极信号,2014年11月“老大难”老白干酒超预期的国企改革方案顺利落地,将“国企改革”这一超级变量加入到白酒板块中,继续强化了白酒预期曲线。我们在2014年回顾当中已经作出总结,白酒和红酒是改善型行业,股价表现*为领先,估值修复贡献巨大。
另一方面是宏观经济增长疲软,大众品龙头收入端增速下台阶,景气行业、稳健行业产量和收入增速均显著下降。宏观经济增长进入“新常态”过程gdp增速继续小幅下行,大众品大行业大公司营收端和宏观一致性更强,短期预期曲线向下(这一情况已经运行了一年),压抑了估值。
二、白酒估值已经脱离底部,支撑大众品蓝筹
按当年业绩(预测)计算,白酒板块整体估值从2013年*低的8.6倍低位上升至目前的16.4倍,上升幅度达到90%,同期白酒板块涨幅45%;贵州茅台从年初8.6倍低位修复至目前的14.1倍,很好的解释了白酒的大幅上涨是由估值驱动的。
目前来看,白酒板块估值已经脱离底部。而大众品则处于中期底部位置。
我们在2015新年策略提到,白酒固然是预期主导型的靓丽板块,但大众品蓝筹的估值已经充分反映了预期曲线的不良影响。我们认为白酒16.4倍估值和伊利股份18.7倍估值的比较,已经给予以伊利为代表的低估值大众品蓝筹很强的估值支撑,将引发资金配置潮。我们继续提示推荐的大众品蓝筹:伊利股份、承德露露、光明乳业。(中银国际)
古井贡酒:逆市提价彰显气魄,重申买入评级
古井贡酒 000596
研究机构：申银万国证券 分析师：邓敬东 撰写日期：2014-12-02
事件:古井贡酒提高年份原浆献礼与5 年价格。我们从经销商了解,古井贡酒于近期提高主导产品年份原浆的献礼与5 年版的经销价,提价幅度大约为5%,新价格将于2014 年12 月1 日开始执行。
投资评级与估值:小幅上调盈利预测,维持买入评级。我们小幅上调公司盈利预测,预计2014-2016 年eps 分别为1.27、1.46、1.67 元,其中2015、2016 年盈利预测分别提高2.2%与2.1%,对应目前股价pe 为21 倍、18倍与16 倍,重申买入评级。
有别于大众认识:1)提价不会影响终端销售,成功概率较大。由于本次提价提的是经销价而非终端价格,而且年份原浆的献礼与5 年两个产品终端动销情况非常好,我们认为提价对终端销售的影响不大。2)尽管这次提价幅度不大,但是我们认为意义很大。白酒行业从开始调整至今,价格下调成了主旋律,特别是对于高端白酒,古井贡酒这次逆市提价无疑为行业带来一抹亮彩。这说明中低端白酒消费升级趋势仍然存在,经过短暂调整后提价空间重新打开,成长性更强。此外,古井贡酒在行业冬天提价,这反映公司对自身基本面非常有信心。3)从2014 年6 月开始,我们一直强调古井贡酒是目前白酒中复苏基础*为扎实的企业之一。以梁总为首的新团队营销能力与执行力均强,年轻有冲劲。从近期调研来看,公司管理层对于明年业绩高增长非常有信心,百亿计划已细分并将稳步落实。我们认为公司符合申万新白酒竞争力模型的三项要求,看好公司未来的发展空间,继续强力推荐。
股价表现的催化剂:定期报告公布、国企改革l 核心假设风险:省内竞争加剧
沱牌舍得公司是以酒业为支柱，集科技、工业、贸易为一体，跨地区、跨行业、多元化的大型企业集团。公司主营白酒产品，主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。公司具备年产销沱牌系列酒20万吨的生产能力，是中国*大的优质白酒制造企业之一。公司形成了高、中、低档兼有，高、中、低度结合的产品结构新格局，销售网点遍布全国并正努力开拓国际市场。公司在全国首开“生态酿酒”先河，建有全国首座酿酒工业生态园，以“生态循环、绿色环保”著称于中国白酒行业。公司被评为“全国文明单位”、“全国环保先进单位”和首批“四川省工业生态园”，被授予全国“五一劳动奖”，获 “中国食品文化遗产”、“国家级非物质文化遗产”、“中国质量鼎”、“中国用户满意鼎”、“全国质量奖”等称号。
贵州茅台:经营情况略超预期,渠道健康提升估值
贵州茅台 600519
研究机构：海通证券 分析师：闻宏伟,马浩博 撰写日期：2014-12-24
1.预计2014年整体经营情况略超预期。据行业权威媒体酒说报道,茅台总经理刘自力在2014经销商年会中披露“截止到12月20日,2014年茅台酒销量同比增长9.8%,销售收入同比增长5.3%。酱香系列酒实现销售收入近10亿元,同比下降50%”。从总体看,贵州茅台的主导产品茅台酒实现了销量与销售收入的同步增长,达到了公司预期目标,在当前市场形势下能保持这一增速,超出市场预期。
2.维护渠道良性、降低投资水平(有望提高分红率)有助于提升公司估值。公司首次提出“三不一确保”,即2015年绝不增加茅台酒的投放量,不增加新经销商(特殊情况需要增加的,需经茅台经销商联谊会同意),不降低茅台酒出厂价格,稳定增长,确保经销商合理利润。核心在于维护经销商利益,维持下游渠道健康。在行业持续调整的大背景下,不少酒企的经销商队伍大幅变动,优质资源流失,而公司今年反而吸纳了300多家资质较好的经销商,目前国内外经销商与专卖店总数达到2000多家。若高端白酒需求出现复苏,公司的业绩弹性将*为显著。此外,公司1-11月固定资产投资下降约26%,考虑到高端白酒供需矛盾,我们预计2015年新增投资将继续下降,有望提高分红水平。(以上资料来源:行业权威媒体酒业家报道,茅台董事长袁仁国和总经理刘自力在经销商年会中的讲话)3.在主产品不增量、难涨价的情况下,预计系列酒、定制酒等产品成为明年增长点。公司首次提出打造大茅台品牌集群,品牌建设要实施“133战略”,即倾力打造一个世界级核心品牌茅台、3个以华茅、王茅、赖茅为核心的战略品牌、包含汉酱、仁酒、茅台王子和迎宾在内的3个重点品牌,若干个区域品牌。其中经营不利的茅台系列酒计划2015年实现150%的增速,要真正实施茅台酒与茅台系列酒分开经营,单独核算。目前已经成立了独立的产、供、销一体化的茅台酱香系列酒营销公司,通过体制机制创新,实现茅台系列酒的较大突破。2014年公司已成立定制酒公司,持续推动个性化营销,在产品定位、价格和消费者等方面均有广泛延伸,以适应更多消费需求。
4.盈利预测与估值。我们认为从业绩角度,2015年较难实现快速增长,但良性的渠道生态、适宜的品牌战略以及不断壮大的经销商团队,均有助于公司实现长期稳健发展。目前海外食品饮料行业龙头公司2014年估值多数pe20x甚至更高,我们认为公司估值有望先提升至pe15x,长期将接近海外巨头。预测公司14/15/16年eps14.02/15.15/16.66元,目标价227.25元,对应2015年约15倍pe,维持“买入”评级。
5.主要不确定因素。激进增加销量、经济大幅减速、食品安全问题。
伊利股份:“双高产品”+跨界拓展带动快速增长
伊利股份 600887
研究机构：海通证券 分析师：马浩博,闻宏伟 撰写日期：2014-12-24
近日,伊利集团液态奶事业部2015年客户大会在广州圆满落幕,来自全国各地的2000余名乳制品经销商和供应商参会。
伊利集团在会上发布了一系列新品,吸引了广大客户的兴趣。据伊利官方新闻报道,此次客户大会订单量较去年同期增长近3倍。
“双高产品”(高科技、高附加值)助推公司持续快速成长。长期以来,伊利以“创新”为企业宗旨,每年新增产品几十种。此次客户大会中创新产品更是创历年新高,并即将在各种渠道推广。原有乳品业务方面,公司通过改良产品口味和包装等方式,推出了伊利qq 星(新增草莓、香草口味,新包装携手4款迪士尼卡通形象)、舒化中老年牛奶(专门针对中老年人体质设计,可改善中老年心脑血管和骨质疏松问题)、谷粒多燕麦牛奶、安慕希蓝莓口味酸奶、培兰进口牛奶等多款新品。
此外,公司迈出跨界发展第一步,推出首款植物蛋白饮品——核桃乳。核桃乳首次亮相便受到经销商的广泛关注,并夺得了伊利订货会有史以来*大单。我们认为含乳及植物蛋白饮料行业是软饮料行业中*具成长性的子行业之一:一方面,近年来随着我国居民消费升级以及对健康关注度的日益提高,拥有丰富营养的含乳及植物蛋白饮料行业实现了快速发展,2013年收入增速仅次于茶饮料和饮用水;另一方面,与乳制品市场相比,含乳和植物蛋白饮料市场规模小,行业收入只占前者的30%左右,未来发展空间较大。目前核桃露市场的领先品牌为六个核桃,单品收入约100亿元。我们预计在伊利强大品牌力和渠道力的带动下,新品核桃乳收入将会快速增长,在抢占六个核桃市场份额的同时,还将培育更多消费者饮用习惯,做大核桃奶市场。
公司已树立成为全球健康食品产业领先企业的发展愿景,并具备强大的人才、渠道和品牌优势。我们判断切入核桃乳市场只是伊利跨界发展的第一步,未来还将有更多新品值得期待。加快推进国际化进程,进一步提升公司国际影响力和产业竞争力。公司2013年开始加快推进国际化发展的
