中银国际证券研究报告内容摘要

　　一、白酒和大众品蓝筹预期曲线存差异

　　在不同预期曲线下，白酒和大众品(尤其是蓝筹)表现呈现出巨大反差。

　　一方面是白酒行业2013年高强度调整，高速探底，2013年11月-2014年1月高档白酒渠道高速放量，使得白酒探底成功预期形成，二线龙头(古井)实现增长，或迅速趋于增长(洋河)强化了市场信心，预期曲线向上。2014年金种子酒(11.67, -0.12, -1.02%)、沱牌等标的传递出改制改革的积极信号，2014年11月“老大难”老白干酒(49.34, 0.42, 0.86%)超预期的国企改革方案顺利落地，将“国企改革”这一超级变量加入到白酒板块中，继续强化了白酒预期曲线。我们在2014年回顾当中已经作出总结，白酒和红酒是改善型行业，股价表现*为领先，估值修复贡献巨大。

　　另一方面是宏观经济增长疲软，大众品龙头收入端增速下台阶，景气行业、稳健行业产量和收入增速均显著下降。宏观经济增长进入“新常态”过程gdp增速继续小幅下行，大众品大行业大公司营收端和宏观一致性更强，短期预期曲线向下(这一情况已经运行了一年)，压抑了估值。

　　二、白酒估值已经脱离底部，支撑大众品蓝筹

　　按当年业绩(预测)计算，白酒板块整体估值从2013年*低的8.6倍低位上升至目前的16.4倍，上升幅度达到90%，同期白酒板块涨幅45%;贵州茅台(189.62, 2.78, 1.49%)从年初8.6倍低位修复至目前的14.1倍，很好的解释了白酒的大幅上涨是由估值驱动的。

　　目前来看，白酒板块估值已经脱离底部。而大众品则处于中期底部位置。

　　我们在2015新年策略提到，白酒固然是预期主导型的靓丽板块，但大众品蓝筹的估值已经充分反映了预期曲线的不良影响。我们认为白酒16.4倍估值和伊利股份(28.63, 0.01, 0.03%)18.7倍估值的比较，已经给予以伊利为代表的低估值大众品蓝筹很强的估值支撑，将引发资金配置潮。我们继续提示推荐的大众品蓝筹:伊利股份、承德露露(21.99, 0.08, 0.37%)、光明乳业(17.46, 0.10, 0.58%)。来源：新浪财经