核心观点:

　　苏皖区域名酒,盈利能力较强,管理层激励到位。

　　迎驾贡酒是安徽名酒,深耕苏皖,苏皖地区收入占比90%,在白酒竞争激烈的安徽市场市占率达8%,有一定区域影响力。公司通过“国人的迎宾酒”广告宣传,在全国有一定的知名度。14年公司收入19.6亿元,同比略有下降;净利润4.87亿元,毛利率提升和销售费用率下降带来净利润逆势增长15%,盈利能力和费用管控能力较强。公司属于民营企业,机制灵活,多数管理层通过直接或者间接持有本公司股权,管理团队激励机制到位,与公司形成利益共同体,未来将充分激发公司活力。

　　未来发展核心优势:聚焦中档酒+发展全渠道。

　　白酒行业受三公消费影响需求下滑,尤其是高端产品受影响较大。公司产品主要定位在中低端,受到的影响较小。80-130元的中档酒为公司主打产品,占比接近80%,其中迎驾之星、百年迎驾占收入比重65%,是公司的现金牛产品。中端白酒符合白酒行业大众消费发展趋势,公司未来将聚焦中档市场,募投项目计划改造生产线以扩大中高档产品产能,将提高公司中高端产品80%产能,腰部产品进一步发力将保障公司的收入增速和盈利能力。

　　公司省内渠道已较为完善,加上省内名酒扎堆竞争激烈,公司未来增长驱动力主要来自省外拓展与渠道优化。目前公司经销商数量稳定增长,省外经销商占比快速提升,公司渠道利润率较高保障了渠道稳定性。公司积极探索深度分销,计划三年内在全国建设20家旗舰店和80家直营店,渠道扁平化强化终端掌控力,同时积极布局电子商务,以形成全渠道优势。

　　合理目标价15.41-16.75元,对应2015年pe 为23-25倍。

　　预计公司15-17年摊薄eps 分别为0.67、0.77、0.87元,参考可比公司估值,我们给予公司估值范围23-25倍,合理价格区间为15.41-16.75元。

　　风险提示。

　　省内竞争加剧,中高档白酒销量不达预期。