对单一市场高度依赖藏隐忧，同业竞争隐现
白酒行业严冬未过，位于西北甘肃的金徽酒股份有限公司（下称：金徽酒）却逆市而动。5月20日，其招股书出现在中国证监会官网上。招股书显示，该公司拟募集资金8.43亿元，其中大部分用于扩大产能。这已经是金徽酒第二次发布招股书，去年，金徽酒就曾发布招股书，但没有过会。
全国白酒行业自2013年以来都不景气，大型酒企日子难过，区域酒企金徽酒业也好不到哪儿去。招股书显示，金徽酒业高档白酒销售收入放缓，毛利率持续下降。
金徽酒在招股书中称，此次募资有利于企业自身发展，公司已经将业务触角延伸至西北省份，并将选择部分西北市场以外的机会性市场进行市场性培育。
业内人士普遍认为，在高端白酒销售锐减时酒企募资扩能，新增产能或成未来的包袱。
去年，金徽酒招股书甫一发布，即遭到投资者质疑，称金徽酒控股股东李明的配偶杜楠，是上海会蒙（集团）有限公司的实际控制人，会蒙旗下的会蒙酒业曾是金徽酒的关联方，且一直在华东从事包括金徽酒在内的白酒、红酒销售。为避免同业竞争，2012年4月，上海会蒙将会蒙酒业转让。
此举看似给金徽酒上市扫清了障碍，但另外一家澳帝堡酒业（上海）有限公司却悄然出现在公众视野中并再次招来同业竞争的质疑。在今年的招股书中，金徽酒对此仅一笔带过：上海会蒙酒业管理有限公司已实现转让第三人并更名。
知情人认为，杜楠身为金徽酒实际控制人之配偶、上海会蒙实际控制人以及上海甘肃商会会长，与金徽酒的诸多关联痕迹并未在招股书中如实披露，给市场留下重重疑点。
逆市扩能或是险棋
招股书显示，金徽酒拟公开发行7000万股，占发行后总股份的25%，募资约8.43亿元，其中优质酒酿造技术改造项目投资约5.92亿元，营销网络及品牌建设项目投资约1.15亿元，信息化建设及科技研发项目投资约1.39亿元。
按照金徽酒业规划，募资项目达产后，可实现年新增营业收入约6.78亿元，年新增净利润约1.99亿元。
现实情况是，2014年，金徽酒业总营收、白酒产品营业毛利、归属于母公司股东净利润分别为10.13亿元、5.79亿元和1.25亿元，远远低于知名酒企，排名垫底。
国内上市白酒公司2014年白酒产品营业收入、白酒产品营业毛利、净利润前三名情况是，贵州茅台分别为315.73亿元、292.34亿元和153.50亿元；五粮液分别为200.26亿元、151.21亿元和58.35亿元；洋河股份分别为140.39亿元、86.35亿元和45.07亿元。
与同业上市公司产品营业收入增长率对比，白酒上市公司平均增长率为-14.54%，金徽酒为-7.27%。
微观来看，2014年，金徽酒白酒产品销售较上年增长-9.55%，中档白酒产品平均售价较2013年下降4.88%。
要想坐稳西北酒王的交椅，金徽酒业似乎认为更应该殊死一搏，七成募集资金将用于扩能，在白酒行业疲软的态势下，这是一个大招儿，更是一步险棋。
相对来讲，金徽酒业急于扩产的动机缘于原酒产量不足，公司原酒目前主要向四川宜宾地区的酒企采购。
数据显示，报告期内，金徽酒原酒自产量与采购量比例分别为43.80%、55.38%和53.48%，优质酒酿造技术改造项目完成后，公司原酒产量将达到13000吨设计产能，成品酒达到2万吨设计产能，基本满足公司白酒生产需求。
造成原酒不足的原因，金徽酒业解释称是受2008年汶川地震影响，部分窖池及生产设备破损严重无法使用，导致近年来原酒实际产能较低。
