投资要点：
事件：张裕于 5/15 召开股东大会。会后，董事长孙立强先生（1947 年出生）、
总经理周洪江先生（1964 年出生）等公司领导与投资者进行了交流。
投资评级与估值。略微下调盈利预测，预计 12-14 年 eps 分别为 4.268 元、
5.206 元和 6.248 元，分别增长 18%、22%和 20%，对应 11-13pe 分别为 22.8、
18.7 和 15.6 倍，维持“买入”评级。
有别于大众的认识。1、张裕一季报收入增速低于市场预期，主要有以下几个
原因：（1）今年春节较早致使旺季销售期提前，部分于收入反映在去年 12
月。（2）11 年提价前经销商囤货较多，致使去年同期基数较高。（3）11 年
下半年以来行业系统性风险明显增加，国内另两大葡萄酒品牌王朝、长城 2011
年财年业绩明显下滑：王朝 2011 年财年销量下降 18%，收入下降 10.5%，长城
葡萄酒销量下降 2
