未来3-5年全球葡萄酒消费增量95%将来自中国,未来十年中国将可能超越美国从第五跃居成为第一大葡萄酒消费国,预估未来5-10年行业长期平均增速在10%。

　　中国葡萄酒供给严重小于需求,目前是全球葡萄酒生产第八大国,需求第五大国,供需缺口的25%-30%量主要由进口葡萄酒来补足。随着人均葡萄酒消费量的不断攀升,葡萄酒进口占比将可能从目前的25%-30%提升到50%左右。

　　全球葡萄酒集中度很低,cr10仅为12.6%,目前类似百威啤酒这种超级葡萄酒龙头并未形成。国际葡萄酒龙头企业仍主要深耕本土市场,进入中国以与国内企业战略合作为主,或仍需较长时日才有真正发力可能。

　　国内企业竞争格局优化:由于体制、管理等综合因素,张裕已经和国内竞争对手长城、王朝、威龙在2012年后拉开差距,国内竞争对手追赶难度较大。

　　进口葡萄酒虽然增速高,但国内大型进口酒商盈利恶化。中国*大的进口酒贸易公司建发酒业,目前已经亏损了,预判公司3年内无法恢复元气。同时短期来看,具备争当进口商龙头的国内企业目前规模仍小,还未到发力时刻。

　　张裕早在2005年已经成功转型为中高层充分持股的中外合资企业。张裕管理到位,市场拿捏能力、推广能力、售后管理在业内首屈一指。张裕独特的“三级”营销网络体系,使张裕拥有充分话语权,渠道下沉、进口占比提升的战略转型成功概率很高。

　　参照星座集团等葡萄酒酒业发展路径并结合中国葡萄酒发展阶段,我们认为公司存在参股国际巨头、与国际巨头战略合作的可能性。

　　投资建议。

　　把握中国葡萄酒行业黄金十年发展趋势,建议买入行业龙头张裕,我们预估张裕未来3-5年收入增速将超越行业增速,达到20%左右水平。

　　张裕业绩预测:2015-2017年eps1.64\1.90\2.21,目前股价38,对应pe23\20\17倍。

　　催化剂:

　　张裕参股国际巨头、与国际巨头战略合作。

　　风险提示:国内企业持续受进口酒冲击。

　　在建工程转固速度存在一定不确定性。

　　进口酒战略推进速度存在一定不确定性