公司综合指标位居全国葡萄酒行业前三,主要有传统葡萄酒、有机葡萄酒和葡萄白酒三大系列产品,其中有机葡萄酒占比逐年增加,15年占比39%。15年业绩复苏明显,实现主营业务收入7.24亿,同增2.64%,净利润0.42亿,同增18.47%。公司深耕华东地区,销售占比持续保持70%以上。

　　公司属于民营企业,公司管理者、员工的个人利益与公司整体利益趋于一致,利于公司长远发展。

　　有机葡萄酒市场增长潜力较大,威龙有望受益。

　　我国有机葡萄酒细分市场正处于崛起阶段,销量增长较快,09-12年复合增长率高达66.59%,参考欧洲15%的消费增速,预计未来销量仍有望维持30%的高增速。我国目前消费规模较小,相较西方国家30%左右的消费占比,有较大的增长空间。随着食品安全事件频发,有机食品逐渐受消费者重视,有机葡萄酒有望迎来新增长,威龙作为该细分市场龙头有望受益。

　　有机葡萄酒符合消费升级,区域扩张潜力大。

　　(1)公司全国化进程初见成效,15年北方、南方、西北地区销售收入分别同增9%、17%和63%,未来继续发力空白市场,业绩有望恢复性增长。

　　(2)有机葡萄酒已成为公司的拳头产品,市占率居市场首位,远超第二名。

　　不过由于定价在150-300元的有机葡萄酒价格略高于走量的解百纳(80元),销量在行业调整时波动较大。但我们认为有机葡萄酒符合消费升级趋势,未来随着营销和渠道拓展销量有望进一步提升,推动业绩增长。本次拟发行普通股不超过5020万股,投资1.8万亩有机酿酒葡萄种植项+4万吨有机葡萄酒生产项目+营销网络建设,为后期有机葡萄酒发展蓄力,剩余资金用于偿还银行贷款,预计将大幅降低公司财务费用,给净利润带来较大弹性。

　　投资建议

　　预计公司16-18年净利增速63%/32%/13%,16-18eps0.34/0.45/0.51,威龙股份由于负债财务费用较高、净利润下滑较多,上市后16、17年将逐步恢复正常,根据张裕估值,给予威龙17年18倍pe,公司目标价格8元。