从渠道调研反馈情况看，国窖延续渠道正循环向上，合理的品牌公司和渠道利益链条分布，强势市场继续深挖，薄弱的华东市场终端开始发力，特曲发力大众白酒升级，公司业绩今年将延续高增长。老窖管理层战略思路清晰，销售团队逐步成熟，改革红利持续，高增长可看长久。维持18-19年eps为2.38和3.02元，考虑其增长持续性好于预期，拉长时间周期，给予19年30倍，提高一年目标价至90元，维持“强烈推荐-a”评级。

　　(图片来自网络 如有侵权联系本站)

　　报告正文

　　策略会和渠道调研反馈：国窖华东显成效，特曲发力大众酒升级。公司从 17年四季度开始将广告营销重心向特曲倾斜，去年整固价格，今年一季度放量加速增长，从渠道草根调研了解特曲增长 30%以上。当前市场并无 200 元价格带全国化大单品，特曲在市场具备较强品牌力，对其发力大众酒升级充满信心。华东市场国窖终端陈列大幅增长，国窖(52 度)以 840 打款价格，扣除费用支持后实际成本 600 元左右，终端成交价格多在 750-800 元，渠道利润远超行业平均水平。在江苏市场低度国窖(550 元)快速抢占 500 价格带，形成亿元市场，国窖在薄弱的华东市场显示出较强攻势。

　　高端延续渠道正循环 ，大众白酒逐步复苏，业绩高增长延续。国窖：渠道利润丰厚，销售团队渐成熟，带来持续推力。强势的华北和华中市场，今年放量节奏稍缓，但华东渠道利润增厚，终端推力增强，放量之势渐起。特曲：去年整固价格体系后，开始强化营销推广，上半年明显加速。当前 200 元价格带缺乏强劲对手，特曲产品和品牌优势突出，公司战略倾斜，销售团队和经销商信心十足。 博大：调整已基本结束，今年 5 月对总经销商产品提价 15%，很大程度上改变总经销产品低盈利状态，中低端产品预计下半年恢复增长。我们预计老窖今年收入仍可延续 25%左右增长。

　　改革红利持续，高增长可看更久，期待激励更进一步。高端白酒增速进入常态化，终端竞争激烈在所难免，国窖由去年近 60%增长，逐步放缓下来也是必然。但老窖过去 2 年在管理、渠道和产品改革坚决，带来的红利得以延续，增长趋势可看更久：1)国窖从品牌公司到渠道利益链条分布合理，终端利润丰厚，销售队伍壮大，具备较强的市场扩张能力;2)次高端、中低端产品，品牌力强，定位清晰，尽享大众消费升级。我们期待公司在改革上持续深化，在治理结构和激励上能够更进一步，带来改革红利更大释放。

　　提高一年目标价至 90 元，维持“强烈推荐-a ”评级。高端酒仍处于渠道正向循环，国窖渠道利益链条分布合理，华东市场放量明显。大众白酒持续复苏，特曲发力 200 元价格带，总经销产品亦进行大幅提价。老窖管理层战略思路清晰，销售团队逐步成熟，改革红利持续，高增长可看长久。维持 18-19 年eps 为 2.38 和 3.02 元，考虑其增长持续性好于预期，拉长时间周期，给予19 年 30 倍，提升一年 90 元目标价，维持“强烈推荐-a”评级。
　　风险提示 ： 终端竞争加剧，消费需求放缓。