中金公司 陈文凯
舍得在300-600元次高端核心价位带继续保持高成长。2017年舍得11.4亿元的营收绝对规模依然较小，即便是在河南山东等根据地市场。在消费升级大背景下，舍得作为名酒品牌，凭借优质基酒与高品质独特口感不断俘获消费者，传统优势市场做深+新市场扩张，高成长空间具备。新品智慧舍得市场价600-700元，回款目前超过公司预期，有终端铺货因素，但在部分优势市场形成较好的动销，参与到国窖、水井坊（600779）典藏、梦之蓝m6等竞争中，说明了舍得具备一定的高端定价权，我们预计18年智慧舍得收入可以达到8000万左右。
改革持续激发动力、提升效率。天洋入主后的多项改革给公司带来了巨变，当前继续坚定推进营销、生产、管理等多条线改革，并能主动纠错，寻找公司发展更优路径。公司公告地方政府决定将持有的沱牌集团部分国有股权对外公开转让，我们预计天洋再次受让的概率较大，纯民营化后治理结构预计将更加完善。
业绩高速释放可持续，来源于收入高成长和毛利率的持续提升，也受益于费用的投放效率不断提高。
投资建议。维持原有盈利预测基本不变，维持十二个月目标价46.6元，对应18/19年47x/29x p/e，当前股价对应18/19年34x/21x p/e。给予推荐评级。
