公司发布2018年业绩快报，公司全年实现收入241.22亿元，同增21.10%;归母净利润81.05亿元，同增22.30%。单季度来看，18q4公司实现收入31.56亿元，同增3.82%;归母净利润10.66亿元，同增1.91%。

　　评论：

　　单四季度收入环比放缓，业绩预告符合预期。公司全年实现收入241.22亿元，同增21.10%，业绩预告符合预期。其中q4实现收入31.56亿元，同增3.82%，环比q3(+20.11%)增速放缓，主要系：1)四季度整体经济下行压力较大，经销商进货意愿下降;2)从10月1日起，洋河针对海天梦系列、双沟珍宝坊系列停货提价，终端需求略受影响;3)省内竞争加剧。分产品看，梦之蓝继续保持较快增速，2018年增速维持50%以上，收入占比预计已达27%左右。海天增速较慢，维持小两位数增长和个位数增长。19年预计梦之蓝还会保持较好增长，产品结构有望持续升级。

　　省内竞争加剧积极应对，省外依然有较好空间。公司因省内基数较大，海天价格透明，经销商渠道利润较薄，积极性略受影响，加上竞争加剧，省内收入增速预计有所放缓。针对此，公司推出新版海天改善经销商渠道利润，部分区域已达到公司预期。同时针对竞品公司也进行了积极应对，在*近召开的营销大会上，公司进行了机构和人事的调整，并在淮安设立了销售大区，正面阻击竞品。尽管短期增长受影响，但利于长远发展。根据草根调研显示，春节期间省内增长速度有所放缓，回款略受影响，但增长相对良性，稳健增长依旧可期。省外增速依旧较快，预计18年省外收入占比已超50%。核心市场山东、河南、安徽、浙江和河北省都有不错表现，未来还会带来新的增量。

　　费用率预计维持相对平稳，19年经营目标稳中求进。公司销售费用预计四季度有所加大，但整体费用率预计维持相对平稳。今年费用投入将围绕营销计划进行，将会在结构、区域和品牌上进行较大调整，在费用投入结构上将更多的倾向于终端消费者，加大自媒体费用投入力度，而大的硬性广告投入会适度削减，预计费用投入效率将大大提升。对于19年经营目标，公司总体基调是稳中求进，收入保持持续稳定增长，利润增速快于收入增速。

　　投资建议：公司聚焦次高端梦之蓝成效显着，19年经营目标稳中求进，我们维持预计2018-2020年eps5.38/6.13/7.06元，对应pe为20/18/16倍，结合公司稳健增长预期，给予19年20倍估值，维持目标价123元，暂维持"强推"评级。

　　风险因素：宏观经济下行风险;次高端竞争加剧。