近来，随着贵州茅台股价的再次登顶，a股股民购买白酒类股票的激情再次被点燃。截至8月30日，a股白酒类上市公司中期报告全部披露完毕。被誉为“价值投资典范”的白酒公司业绩表现究竟如何?是否每一只白酒公司股票都值得购买呢?

　　根据wind数据，2019年上半年，a股白酒板块合计实现营收1283亿元，同比增长19.2%，增速较去年下降12.3个百分点;归母净利润443.02亿元，同比增长25.64%。但值得注意的是，第二季度白酒板块合计实现收入517.72亿，同比增长14.6%，增速较上年同期下降 21.8个百分点、环比上一季度增速放缓8个百分点。

　　从盈利能力来看，上半年白酒板块毛利率提升0.7个百分点至76.4%，净利率提升 1.6个百分点至36.4%，均创此轮复苏以来的新高。费用率来看，整体费用率下降 0.9个百分点至16.4%，销售费用率下降0.3个百分点至11.3%。

　　高端恒强，机构重仓

　　整体来看，上半年白酒上市企业业绩表现良好，但各品类白酒表现分化局面。在整体承压的第二季度，高端白酒的合计收入和净利润分别同比增长17.0%和40.0%，收入和利润的增幅均领先于其他白酒公司;次高端市场上，次高端白酒公司无论是增长的速度还是现金流表现均体现出持续承压的态势;二三线白酒公司则表现乏善可陈，市场份额持续被压缩。

　　按照价格带，我国的白酒企业可以分为高端、次高端和二三线白酒厂和低端四个等级。通常将单品600元价格以上的酒分为高端酒，主要代表有茅台、五粮液、国窖1573;而单品价格在300元至600元之间的白酒划分为次高端，主要代表有洋河、酒鬼酒、水井坊等;将单品价格为50元至300元之间的划分为中低端，主要代表有古井贡酒、老白干、口子窖等;而50元以下的则为低端酒，主要代表有老村长、牛栏山二锅头等。

　　具体到上市公司身上，名酒中，五粮液和泸州老窖营收增速持续领先，五粮液、泸州老窖2019年第二季度营收同比增速分别为为27.1%和26%，引领全行业，贵州茅台受限于供给紧张，营收增速有所下降;次高端，水井坊在经历了爆发式成长后逐步进入合理增长轨道，洋河内部调整导致在第二季度营收增速显著下降到2.1%，但酒鬼酒呈现加速增长的态势;二三线白酒开始分化金种子、伊力特第二季度营收开始明显下滑，顺鑫农业增速也有所放缓。

　　机构持股方面，2019年上半年机构对白酒公司的兴趣显著提升。根据西南证券统计，机构持仓比例由2018年年报7.1%提升至2019年中报13.4%，大众品配置比例为 4.7%，机构整体配置比例基本创新高。其中高端酒的兴趣尤为突出，茅台2019年中报配置比例为 0.46%，自2016年年报底部0.17%后逐步回升，五粮液配置比例提升明显，达到 0.31%，跻身中报基金持仓第三大重仓股。

　　年轻人已经不喝白酒

　　在看似红火的白酒业绩中，白酒行业的隐忧也正在显现。根据wind数据，中国白酒销量(折65度)至2016年登顶1305.71万千升后，总销量不断下跌。到了2018年，销量仅剩854.65万千升，降至与2010年销量相当。而到了2019年，截至6月底，白酒销量仅为397.97万千升，比去年减少21%。近年来白酒销量的下滑，也许印证了“年轻人已经不喝白酒”的说法。

　　宏观销量的不景气首先在中小白酒公司身上显现。金种子酒发布2019年半年度报告，2019年上半年，金种子酒总营收5.06亿，同比去年减少7.8%。归属于上市公司股东的净利润为亏损3178万元，而在上一年同期则为盈利600万元，同比减少629%。在贵州茅台不断创新高之际，中小白酒厂的日子过得并不好。

　　对于亏损的主要原因，金种子酒表示一是由于消费快速升级，市场消费主流价位产品上移，导致公司百元以下价位产品市场份额萎缩，销量下降;二是主推产品金种子系列年份酒尚处于培育期，销售未突破上量且对公司整体业绩贡献度有限。金种子酒的解释也从一方面反映了在白酒整体销量下滑之时，中小白酒厂商的“好日子”也已经到头了。唇亡齿寒，在中小白酒厂生活日益艰难的未来，高端白酒的繁荣能否持续，值得关注。

　　对于未来，中金公司预期，白酒企业的营收增长在三季度存在一定的压力，增长的动力和过去三年的逻辑发生一定的变化，并且预期三季度龙头公司的营收增速存在控量提价基础下的下行趋势。同时，次高端和区域白酒增速普遍下降，今世缘等个别企业表现突出，表明随着次高端经过三年的发展，基数逐步扩大，竞争更加激烈，因此认为企业盈利能力难以在未来一段时间快速提升 。