公司近况

　　9月底我们调研了公司总部和湖南、广东、江苏的经销商，要点如下：

　　1、公司认为自己和茅台、五粮液等公司的核心差距是品牌，将继续加大在品牌上的费用投入，从而提升水井坊的品牌影响力，进而推动公司产品结构上移，防止和龙头企业差距过大。

　　2、湖南、广东、江苏等大型市场的营收增速在适度放缓，主要因为终端动销速度放缓，目前的渠道库存较去年同期提升0.5-1 个月，当前的核心终端基本开发完毕，主要在坚持精细化管理。

　　3、从产品结构上看，臻酿八号仍然是增速*快的单品，产品性价比较高，成为各地大众商务和宴席消费的主流品牌之一，短期内结构提升不明显。

　　评论

　　首先，我们认为公司在次高端市场的成长具备可持续性。在300~500 元价位，水井坊的品牌力和产品力相对于行业主流品牌具备竞争优势，正在持续进入大众宴席和商务市场。大众宴席消费正在逐步转入次高端市场，我们估计未来8~10 年有望达到2000亿元的市场规模，水井坊将长期受益于其高端品牌定位和产品优势。

　　其次，公司正处于品牌大力度投入期，我们认为公司费用率只能缓慢下降，短期盈利能力将小幅度稳步上升，我们预期从2020 年开始，费用率有望下行，我们预计品牌费用投入到2020 年预计达到9 亿元。

　　*后，根据主要市场的表现，我们预测三季度公司营收增速在25~30%区间，下半年的营收增速也在这一区间。

　　估值建议

　　由于看好公司长期品牌价值，我们小幅上调2020 年营收0.9%到43 亿元，上调归母净利2%到9.98 亿元，上调目标价2.4%至60元，对应2019/20 年39/29x p/e，当前股价对应2019/20 年29.8/22.5x p/e，目标价较当前股价有30.5%上涨空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　如果公司的产品线过长，那么300 元价位产品成长将受限。