随着以白酒行业为首的消费白马股在过去几年气势如虹的暴涨，拥抱大白马、紧握核心资产成为时下*热门的话题，而在白马、核心资产中，白酒行业众多公司如茅台、五粮液、泸州老窖更是翘楚。
去年末，也曾看到不少人提示白酒行业存在估值过高的风险，随后白酒板块不久后果然下跌，但如今来看，当初的下跌不过是一次深蹲，蹲完后却跳的更高了，中证白酒指数今年以来涨幅高达88.93%，稳居行业板块涨幅榜第一!五粮液年初至今涨幅高达167.57%，更是惊艳四座。
然而，正如我反复说过的，任何行业都自有其风险所在，但是在白酒业股价狂飙猛进之时，愿意说几句负面信息的人却太少了。并且已经有太多人因为看空白酒而被打脸，似乎成了白酒股投资者*好的下酒乐。但是时至今日，由于股价已经有了很大幅度的上涨，这个时候聊一聊负面、提醒下风险显得非常必要。
现在，我就尽我所能的聊一聊白酒行业可能存在的一些风险，主要有5个方面：热度过高的问题、估值普遍不低、白酒景气周期问题、文化生态转变的趋势、白酒企业业绩放缓。
一、超高的热度就是*大的风险
白酒行业今年以来之所以持续成为*受关注的话题，*重要的原因是整个板块气势恢宏的上涨，中证白酒指数今年以来涨幅高达88.93%，稳居行业板块涨幅榜第一!在股票大幅上涨的同时，社会上抢购茅台酒的盛况也接连登上头版新闻，甚至costco(好市多)在上海新开业时因有1499元每瓶的茅台销售，导致人满为患，而平价茅台下架后，好市多的火爆便随之褪去。
今年以来，有数次商超平价卖茅台而导致爆满的情况见诸报道，9月26日北京一家超市在数个网点以1499元每瓶卖出茅台，引发数千人排队抢购，再次引爆眼球。而在雪球上，讨论白酒行业的帖子也必定成为热门。这一切，能否带来些许警觉?
就实而论，我认为此刻的茅台估值也就是略有高估，就算有泡沫也是轻微的。但是茅台酒的热门，也彻底带动了整个白酒板块的热度，但是其他白酒股估值又如何呢?未必见得没泡沫。(估值的部分后面会讲到)
虽然说白酒股今年以来的大幅上涨的背后，有着扎实的业绩作为支撑，这里依然贴出上篇文章对白酒板块8大公司的营业收入及净利润汇总，2019年上半年，这8家平均营业收入同比增长24.45%，平均净利润增长30.52%!可以看到，过去4年来，这8家公司营业收入、净利润平均年化涨幅也在20%以上。不过相比股价的涨幅，却是远远不如了。
我此刻想到的是，这样空前的热度是可以持续的吗?在《道德经》里，老子有一句经典的名言：“飘风不终朝，骤雨不终日。孰为此者?天地。天地尚不能久，而况于人乎?”当然了，老子可能没见过台风，所以不知道狂风暴雨可以连绵数日。但古人的智慧仍然是不可小觑的，任何一个超常规的状态都不可能维持太长的时间。
那么，人们如今对茅台酒如痴如醉的热捧，真的是一种常态吗?对白酒行业热火朝天的追捧是可以持续的吗?这种状态什么时候会扭转?我不知道，但我知道的是，终有一天会到来的。这一天到来的时候，也许茅台能够凭借高端白酒无与伦比的品牌优势企稳，但是其他白酒股却未必了。
二、白酒股估值普遍不低
白酒板块的估值情况如下图所示，主流白酒企业中，只有洋河股份因今年以来营收净利增长不及预期(都仅10%出头)而估值相对较低，ttm市盈率为18倍，剩下的全部在20pe以上，市盈率30倍左右及以上的白酒股更有9家之多。
1、白酒股估值综述
虽然说静态来看，五粮液、泸州老窖、山西汾酒的盈利能力甚至比恒瑞、海天味业、爱尔眼科更高，但用市盈率估值却更便宜。但是首先，后三者的估值的确都不便宜了(恒瑞相对好点);
其次，必须要看到，海天味业与爱尔在其细分品类中并没有一个像样的对手，这就更有利于这两个龙头企业的扩张;而恒瑞是中国制药行业*有希望的种子选手，对比国际医疗巨头，想象空间无比巨大，医药行业也是比白酒大得多的行业。
但是白酒行业里，高端品牌茅台一骑绝尘，其他任何高端品牌都只能跟在其身后喝汤，五粮液、国窖1571、酒鬼酒内参莫不是吃茅台留下的高端空间;而中端品牌白酒的竞争相对来说比较均衡，各大酒企谁也不能稳赢谁。所以海天、爱尔、恒瑞享受比除茅台以外的白酒企业更高的估值也是比较合理的。
近期茅台管理层对市场上广泛存在的囤货行为频频出招，这有可能大量释放市场上的渠道经销商囤的茅台酒，对其他高端品牌酒形成很强力的挤压;另一方面，中端酒似乎受制于需求渐渐疲软，普遍增长乏力，前些年奋蹄急奔的洋河今年也颇为萎靡，就是一个很明显的例子。
2、未来推演
近期，有这么几只白酒个股持续暴涨，分别是茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、酒鬼酒、金徽酒。茅台、五粮液、今世缘暂且不论，毕竟业绩稳健，估值也不算太离谱(但是37.5倍pe与33.3倍pe、30.3倍pe也绝对不便宜了)。
先看看山西汾酒，ttm市盈率达39.38倍，若山西汾酒未来3年净利润增速为20%(2019上半年净利润增速26.28%)，那么如今的股价对应3年后的市盈率为39.38/(1.2*1.2*1.2)=22.8倍，这个估值才相对合理，也就是说汾酒的估值已经透支了未来三年的业绩。
再看酒鬼酒，目前ttm市盈率高达49.14倍，酒鬼酒的内参被认为有望在高端白酒杀出来，因此颇具想象力。但如果认真推演一下，假设酒鬼酒未来3年净利润增速为30%(2019年上半年净利润增速36.13%)，如今的股价对应3年后的市盈率为49.14/(1.3*1.3*1.3)=22.37倍，也可以肯定的说，酒鬼酒的估值已经透支了未来三年的业绩。
至于迎驾贡酒、金徽酒这两位，近期的连续暴涨，你要说是基本面因素带来的，那实在无法令人信服。
三、白酒行业景气周期持续性存疑
这几天整理自己收藏的一些文章，突然看到冯柳的一句话，对白酒行业相当应景：“如果一个行业里全部企业的效益都很好的话，那投资者反而应该警惕了，只能说明这个行业目前有太多无效率的企业也在生存，现在的利基很大，但一定不能持续，无论以后是周期向下还是格局改变，未来都要陷于艰难的竞争与求生状态，所以由上而下的选择方法在狂欢过后是一定要改变的。”
对于白酒行业来说，现在的状况岂不就是如此?行业内经营绩效*差的公司之一老白干酒，2019上半年的净利率也接近10%，甚至比许多行业的龙头老大还要强，这种现象真的可以一直持续下去吗?
这里仍然用我之前统计的8家主要白酒企业2012-2019h1期间的毛利率、净利率、roe数据：
可以看到，自2013、2014白酒行业因反腐和塑化剂事件，导致周期性调整后，净利率、roe在2015-2018年期间持续提升，整体已经接近2012年巅峰时期的数据。
的确，白酒属于消费行业，但是从这个行业历史发展的情况来看，事实上也存在一定的周期性，主要表现在渠道库存周期上。而从目前来看，洋河股份已经由于渠道库存过高的问题，导致今年上半年业绩萎靡，并且全年业绩压力都相当大，可见渠道库存对洋河的影响之深。其实，这部分是由于白酒“酒是陈的香”所导致的，毕竟有这个因素在，白酒经销商在白酒热卖时有强烈的囤货欲望。
渠道库存过高的问题不只是洋河存在，如今茅台酒市面价格高企，就与茅台经销商大肆囤货有很大关系，否则完全可以推断，动辄2500-3000元一瓶的茅台，以如今中国家庭的收入水平来看，真正具备消费能力的，还真没有那么多。(据统计，中国家庭中位数年收入仅6万元)曹德旺也曾说过一句话，中国真正具备消费能力的人，只有不到2亿，其他的单纯只是人口。很残酷，但也是现实。
在上一轮白酒萧条周期中，茅台及其他品牌白酒经销商将库存大肆甩卖，一度给茅台和整个白酒行业都带来很大的困难。现在，经过7、8年的进化，茅台在高端酒的优势更加突出，我相信茅台对渠道库存的抗击打能力有了大幅提高，并且与市场价2500-3000元相比，茅台出厂价仅969元每瓶，也有足够的安全空间。但其他白酒企业又会如何呢?至少过去几年威风八面的洋河股份已经是焉了。
另外，近来市场非常认可和期待高端白酒“量价齐升”的逻辑。但是，若高端白酒持续扩产，必然会降低其稀缺性，损伤品牌价值;而持续大幅度提价会不断减少有效需求。这个逻辑的演化，看起来充满了矛盾。
四、酒文化生态面临侵蚀
谈到白酒风险点时，人们常常会说，现在的年轻人不喝酒了，所以白酒以后肯定问题很大。许多白酒股持有者对这种说法不屑一顾，然而事实是，即使是现有的饮酒者，饮酒量也大有减少了;而年轻人爱喝酒的越来越少，从长期来看更是一种必然。原因如下：
1、酒桌文化收敛
相信近些年来，经常参加各种宴饮场合的朋友对此有更深的体会：酒桌上大力劝酒、敬酒的生态，已经完成了从量变到质变的改观。强行劝酒的行为已经越来越少见。
其实原因很容易想到：首先，前些年由于酒驾造成的车祸屡屡见诸报道，政府开始严抓酒驾行为，醉驾也写入刑法，这也大力打击了强行劝酒的风气，更使得不少不爱饮酒之人有了非常好的借口拒绝酒杯;其次，不少强行劝酒导致他人过量饮酒而被送入医院、甚至猝死的新闻也偶有发生，而这种时候那些劝酒的人可就倒了血霉，这也使得不少人不敢再过分劝酒。
对照全社会白酒消费量来看，这个观点可以得到充分的印证，白酒总消费量在2016年达到顶峰后，2017年和2018年出现快速的下降。
另外，据国家统计局的数据，2016年规模以上白酒企业白酒总产量1358.4万千升，2017年为1198.1万千升，2018年871.2万千升;以此来计算，2017年白酒生产量同比下降11.8%，2018年同比下降27.3%。而茅台及五粮液的年报里写到，2017年年报里写到：2017 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1198.06万千升，同比增长6.86%;2018年年报写到2018年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量871.2万千升，同比增长3.14%;
如何解读这个数据的差
