光瓶酒升级扩容，龙头市占率有望继续提升

　　城乡一体化扩充光瓶酒消费人群，日常饮酒消费观念由追求低价向价值转变。20%低收入户近年收入增速*快，消费能力提高；注重消费质量的80/90后新中产主力成为意见领袖，中高端光瓶酒比盒装酒更能迎合其消费需求。光瓶酒主流价格带已由10元升至15-30元，未来3-5年主流价格带将提升至30-50元。目前光瓶酒市场容量700亿，光瓶酒增速显著高于行业增速，2-3年内将扩容至1200亿。名酒系列酒和全国性品牌将挤占地产光瓶酒市场。龙头牛栏山在低端酒市场市占率6.2%、在低端光瓶酒市场市占率11%，龙头效应将在未来3-5年持续显现，同时考虑光瓶酒对低端盒装酒份额的挤占，我们认为牛栏山在低端光瓶酒领域的份额提升仍有显著提升空间。

　　短期白酒业绩释放无忧，长期量价利齐升成长空间广阔

　　公司预收/收入居上市公司首位，短期白酒业绩释放无忧。长期看，牛栏山凭借高性价比高、强品牌影响力、稳定的厂商合作关系继续深入践行全国化。北京大本营市场的增长空间主要依赖于产品升级；较成熟市场终端铺货还有空间，增量主要也是来源于产品升级；其他市场处于大规模铺货、招商的初级阶段，还有很大可挖掘空间，即低端陈酿全国化的红利都还有20-30%空间。因此，以低端产品铺货占领新市场后增速放缓，未来2-3年大部分市场将逐步复制北京等样板市场经验走升级之路，提升中高端产品销售占比，以保持收入继续快速增长。产品价格上移拉升白酒整体销售均价，价升对营收增长的贡献将更大。另外，包材价格下行，将来新建厂区投产后规模效应下单位成本下降趋势未改，运输费对净利的影响也将明显减小，进一步释放盈利空间。

　　猪肉业务收入利润稳定，地产有望剥离

　　猪肉业务毛利率低、收入利润稳定。房地产业务正在加速清理存量库存，降低负债、改善现金流，随着收入确认盈利情况有望好转。中长期看，公司将进一步聚焦主业，地产业务未来大概率将被剥离，届时高债高息状况改善，净利率将提升。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2019-2021年收入144.05/166.84/189.39亿元，同比增长19.3%/15.8%/13.5%。归属上市公司净利润10.51/13.94/17.6亿元，同比增长41.2%/32.7%/26.3%，对应eps1.42元/1.88/2.37元，对应pe分别为44x/33x/26x。*新交易日，行业ttm估值34x，考虑公司在业内具有很好的成长性，看好公司发展空间，给予推荐评级。顺鑫农业(000860)牛栏山量价利齐升，看好白酒业务成长空间