事件概述

　　2020年行业遭遇疫情冲击，但汾酒整体依然保持稳健：渠道端推动经销商的结构升级，价格端梳理费用优化资源配置，营销端继续围绕玻汾+青花汾推动多区域布局。

　　从结果上来看，虽然因为疫情冲击次高端青花汾节奏有所放缓，但玻汾继续保持高速增长。汾酒的模式没有失效，汾酒的增长动力依然保持强劲。

　　分析判断:

　　一个前提：营销改革价格为先，理顺渠道脱胎换骨

　　近年来汾酒的营销改革效果显着，但如果要找一个改革的原点，我们认为是价格管理能力的提升。

　　汾酒从经销商主导制走向厂家主导制，让厂家全面主导营销工作以保障面上统一，提高发展效率，核心是对于价格管理机制的改革，主要包括：主导费用、底价做平和价格管理。这是汾酒能够得以蜕变及未来保持持续增长的根本。

　　两大产品：双轴驱动保障有力，未来空间充满想象

　　从产品维度来看，企业从*初的“打两头、带中间”，逐渐更加聚焦于“打两头”。

　　玻汾持续证明自己作为全国范围内50元价位*具性价比的产品，正在中低档价位的存量市场做消费的重构，我们相信其仍然还有着巨大的市场潜力。而青花汾则沿着玻汾的区域与渠道，围绕基本战术动作，不断扩张。

　　在此过程中，不仅仅是价位的选择，还包括其作为清香鼻祖所具有的极具穿透力文章来源于佳酿网的口感体验，不断征服着消费者，从而能够不断的打破区域壁垒，实现跨区域发展。

　　三项保障：营销体系基本成型，保障业绩持续释放

　　基于价格模式改革和两大产品聚焦，企业在具体执行中有三个要素成为业绩持续增长的保障：一是坚定价格管理的保障，二是厂商营销分离的保障，三是固化营销动作的保障。

　　这三项工作，构成了企业营销正常运转、品牌持续释放动能、业绩持续增长的基本保障。

　　投资建议

　　长期来看，汾酒有良好的顶层设计，并且还在不断进化;中期来看汾酒营销节奏稳步推进，在产品、区域、策略打法上都比较清晰，效果也比较明显;短期疫情虽然使得节奏有所放缓，但是汾酒中长期逻辑没有发生变化。

　　预计公司2020-2022年、营业收入实现139.08亿元/173.53亿元/211.59亿元，同增17.07%/24.77%/21.93%。实现归母净利润24.22亿元/31.65亿元/40.37亿元，同增24.94%/30.68%/27.54%;eps分别为2.78元/3.63元/4.63元，对应pe分别为53.10倍/40.63倍/31.86倍,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示

　　①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③酱酒风头过盛、挤压成长空间;④食品安全问题。