张裕a（000869）：进口葡萄酒冲击加大，管理和营销需要创新

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：童驯日期：2012－05－16

　　事件：张裕于5／15召开股东大会。会后，董事长孙立强先生（1947年出生）、总经理周洪江先生（1964年出生）等公司领导与投资者进行了交流。

　　投资评级与估值。略微下调盈利预测，预计12－14年eps分别为4.268元、5.206元和6.248元，分别增长18%、22%和20%，对应11－13pe分别为22.8、18.7和15.6倍，维持“买入”评级。

　　有别于大众的认识。1、张裕一季报收入增速低于市场预期，主要有以下几个原因：（1）今年春节较早致使旺季销售期提前，部分于收入反映在去年12月。（2）11年提价前经销商囤货较多，致使去年同期基数较高。（3）11年下半年以来行业系统性风险明显增加，国内另两大葡萄酒品牌王朝、长城2011年财年业绩明显下滑：王朝2011年财年销量下降18%，收入下降10.5%，长城葡萄酒销量下降2.1%，收入增长18.6%（2010年负增长），市场份额下降1.2个百分点。这主要是因为：①宏观经济增速放缓后，行业整体受到较大影响：2012年1－3月行业收入增长9.9%，利润增长6.4%，1－4月行业产量增长6.6%，均较去年同期增速有明显下滑。②进口酒冲击不断加大，尤其是沿海地区。

　　2005年2l以下葡萄酒进口量仅为1万吨，2011年接近24万吨，且月度进口量增速保持在50%以上。这些进口酒主要集中在沿海地区销售，张裕的传统销售强势区域收入增速明显放缓。我们预计这两项负面影响因素短期仍将持续。

　　2、针对出现的问题，公司对营销体系进行了相应的调整，一定程度上提高经销商积极性，我们认为调整效果需要一定时间予以检验：（1）对经销商进行梳理，给予经销商更多利润；（2）成立葡萄酒销售公司、白兰地销售公司，整合先锋酒业公司，代理进口酒销售。（3）严格控制费用。一季度营业费用率为24.5%，同比下降18.2%。3、酒庄酒是公司近两年收入利润快速提升的主要驱动力，但爱斐堡酒庄发展明显受制于品牌力的影响，预计下半年开发的三大新酒庄也需要较长时间的培育。爱斐堡2011年销量增长仅24.5%，而同体量期的卡斯特（约2006年）增长接近80%。4、2012年，公司面临的挑战较大：（1）营销改革：渠道梳理、开设专卖店等；（2）3个新酒庄产品投放市场；（3）投资布局新酒庄。

　　股价表现的催化剂：旺季来临，酒庄酒销售超预期。

　　核心假设风险：进口葡萄酒冲击依然存在。

　　st中葡（600084）：主业收入增长，助力同比减亏

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：仇彦英日期：2011－08－11

　　2011年1－6月，公司实现营业收入2.22亿元，同比增长100.67%；营业利润－8853万元；归属于母公司所有者净利润－1257万元；基本每股收益－0.02元。

　　葡萄酒业务收入大幅增长。公司位于我国新疆地区，主要经营葡萄酒、农产品（000061）的生产与销售以及房地产业务。在近年来葡萄酒市场竞争日益激烈的环境下，其依托当地良好的酿酒葡萄资源，不断地扩大基地面积，加大营销力度，有效改善了公司的经营局面。目前，公司已形成由西域沙地，尼雅，新天等品牌辐射高中低端市场的完整产品体系；公司的营销管理体系也日趋完善，经销商的范围不断扩大、实力不断增强；公司还积极优化产业结构，将其所持有的新疆新天房产68.33%股权进行转让，剥离非葡萄酒主业资产，加快落实公司聚焦葡萄酒主业的发展战略。今年上半年，公司实现葡萄酒销售收入2.06亿元，与上年同期的6564万元相比，大幅增长213.23个百分点，带动营业收入同比增长100.67%，达2.22亿元。

　　期间费用率继续下降。报告期内，公司的期间费用率为65.84%，同比下降73.37个百分点。其中一季度费用率为75.10%，二季度环比下降16.02个百分点，为59.08%。其中，由于归还借款减少利息支出，财务费用同比下降44.91个百分点，达3293万元；由于运输费用、市场费等的增加，销售费用同比提高41.71%，为6800万元；管理费用同比降低2.20%至4542万元。

　　营业外收入大增难掩亏损尴尬。今年上半年，公司实现营业利润为－8854万元，主业依旧呈亏损状态。但公司营业外收入的大幅增加，降低了其亏损额度。报告期内，公司的营业外收入达7803万元，同比暴增1749%。这主要是银行减免利息及公司收到消费税退税等因素所致。

　　盈利预测与投资评级。公司虽然于去年扭转了亏损局面，但其主业的盈利能力仍有待提高，我们暂不给予盈利预测，投资者可关注交易性机会。

　　风险提示。1）产能不达预期，葡萄酒销售量下降的风险；2）食品安全风险。＃jrj分页符＃莫高股份（600543）点评报告：布局葡萄基地，谋长远发展

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：周纪庚日期：2012－06－04

　　公司与甘肃省武威市签订了《战略合作框架协议》，双方约定在“十二五”期间，武威市政府支持公司在武威地区建设自有酿造葡萄种植基地1万亩，由武威市政府主导采取“公司＋农户”的模式发展基地8－9万亩；支持公司在武威地区新建3万吨葡萄酒生产能力的“莫高酒堡”。

　　结论：

　　甘肃武威是国内公认的优质葡萄产地

　　从生态环境来看，位于河西走廊的武威市，几乎都处于国际*佳葡萄生态带的北纬三十八度南北；这里光照充分，昼夜温差大，全年无霜期160天左右，葡萄生长期长，利于香气物质和营养成份的积累及转化。葡萄成熟充分，红葡萄品种着色良好，一般含糖量210克／升以上。

　　扩大自有葡萄园，抢占稀缺资源

　　公司此次框架协议中提到的建设自有酿造葡萄种植基地1万亩，应该是公司在2008年增发项目中新增2万亩酿酒葡萄基地的一部分，基地建成后公司自有的葡萄园基地将达到3万亩，同时以公司＋农户模式发展基地8￣9万亩，在优质葡萄产地资源稀缺的背景下，此举将为公司长远发展打下坚实基础，具备战略意义。

　　新增酿酒产能用以配套葡萄园基地

　　公司现有葡萄酒生产能力2.5万吨，其中位于武威的莫高庄园具备1万吨的生产能力，位于兰州的莫高国际酒庄生产能力1.5万吨。此次计划新建的3万吨葡萄酒生产能力主要是用于配套新建的葡萄园。

　　维持“推荐”评级

　　预计公司12－14年eps分别为0.21元、0.29元和0.37元，对应目前股价pe分别为48.3倍、35.9倍和27.7倍，公司目前正加快推进葡萄酒营销建设和经销商招募，业务正处于大投入时期，收入很可能出现超预期增长，加上以上项目建设需要大量的资金，融资需求较强，同时，不排除公司对麦芽业务进行剥离，继续给予“推荐”评级。

　　风险提示：营销的边际效用下降；宏观经济下滑。

　　中信国安（000839）：旗下葡萄酒业公司简介

　　中信国安葡萄酒业股份有限公司（以下简称中信国安葡萄酒业）隶属于中信国安集团公司，为中国中信集团公司全资子公司，公司经营行业涉及信息产业、高新技术、资源开发、旅游房地产、广告、文化传媒等领域，具备可持续发展能力的大型综合性企业集团，是中信公司在国内*大的实业子公司之一。

　　中信国安葡萄酒业是一家集葡萄种植、加工、贸易、科研为一体的大型葡萄酒企业，依托新疆独特的先天生态资源优势，大力发展以酿酒葡萄为中心的特色产业。公司现有6家葡萄酒生产企业，生产规模达11.5万吨，贮酒能力达15万吨，成品酒灌装能力达8万吨，是目前亚洲*大的葡萄酒生产企业。

　　行业地位

　　在2010年中国酒类流通协会、中华品牌战略研究院共同主办的，“华樽杯”中国酒类品牌价值评议中，其品牌价值为7.93亿，在葡萄酒行业居于第六位。

　　企业规模

　　中信国安葡萄酒业现在新疆拥有15万亩亚洲*大的酿酒葡萄基地，分布在天山北麓和伊犁河谷及乌伊公路沿线，东起阜康，西至伊犁霍尔果斯，与美国加利福尼亚和法国波尔多两大世界知名产区同处于北纬44度同一纬度线上，新疆天山北麓的酿酒葡萄种植基地位于“博格达《人与生物圈》保护区”范围内，是以天山博格达生物圈原生态、零污染的先天生态环境优势围绕天山天池北坡葡园、天山天池葡园和天山北麓昌吉葡园三个小产地生态葡园建立了中国目前唯一生态葡萄园产地，为酿造优质、生态、健康的葡萄酒提供了优质的葡萄原料。

　　经营范围

　　葡萄的种植、葡萄酒的生产加工和销售，自营和代理除国家组织统一联合经营的16种出口商品和国家实行核定公司经营的14种进口商品以外的其他商品及技术的进出口业务；经营来料加工和“三来一补”业务。

　　公司定位

　　该公司以“倡导产地生态消费，引领品质生活”为企业定位，以尼雅产地生态葡萄酒系列、西域沙地年份葡萄酒系列和西域烈焰葡萄蒸馏酒为主力产品，以“产地生态”为战略支撑点，整合原料基地的资源优势，利用新疆独有的生态产区条件，致力于成为中国产地生态葡萄酒的倡领者。

　　st皇台（000995）业绩预告点评：2011年预告扭亏为盈有望摘帽

　　事件：

　　st皇台1月14日公告：预计2011年业绩扭亏为盈，主要是因为公司分别与甘肃瀚宇投资有限公司及中国农业银行（601288）股份有限公司武威分行完成了债务重组，产生了共计3051.55万元的债务重组收益，计入本报告期营业外收入核算所致。预计公司2011年净利润为300－500万元，折合eps0.017元－0.028元，上年同期为亏损5939.91万元，eps为－0.33元。

　　盈利预测和投资建议：

　　鉴于公司自身白酒业务已有较