2012年中报摘要：

　　收入38 亿、增长32%，净利润7.9 亿、增长19%（略超我们对于中报利润增长17%的预期），eps0.91 元。其中，q2收入16 亿、增长57%，净利润2.9 亿、增长93%。预收款5.6 亿，较q1 末下降5 亿，经营性现金流同比下滑17%。

　　青花瓷稳步增长，老白汾结构提升：

　　汾酒系列收入35.5 亿、增长34.5%，竹叶青等配置酒收入2.5 亿、增长2%。预计上半年总销量2.1-2.2 万吨，增长10%+。分品项：青花瓷销售1400 吨、增长8%左右；20 年老白汾2700 多吨、增长37%左右；15 年老白汾1600 多吨、销量几近翻番，10 年老白汾6000 多吨、同比增速略有下滑。20 年老白汾省内销售42 度产品，终端价约318 元，性价比较高，今年公司也将其作为主推重点品种，老白汾总体销量增速不快但结构提升效果显著。

　　省外收入占比进一步提升：

　　上半年省内收入22.4 亿、增长23%，省外15.6 亿、增长47%。公司已完成全年规划收入60%，省外部分重点区域完成率超过60%，省外收入增速更快，收入占比提升至41%。

　　净利率20.6%、下降2.1pct：

　　毛利率76%、上升0.4pct；营业税金率16.1%、下降0.3pct，销售、管理、财务费用率分别上升1.3、0.2、-0.3pct。实际所得税率27.5%、上升3pct。2）上半年计提销售费用7.4亿，预计全年14 亿，销售费用已基本实现各季平摊。3）中报对收购销售公司30%股权尚未并表，预计将于下半年实现并表并追溯全年，该项可贡献eps0.16 元左右，我们已在盈利预测中考虑此项影响。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们看好公司今年收入规模扩张和明年盈利能力提升，期待未来内部管控和销售体系持续改善。预计汾酒今年收入63 亿，公司下半年利润增速有望继续回升，维持12-13 年eps1.46、2.17 元预测（对应增速62%、49%），维持目标价45 元，增持评级。