人工成本大幅增加拉低毛利率水平。我们在之前的点评中曾经指出，公司1h 净利润增速较低的主要原因是毛利率回升幅度低于预期。毛利率的回升缓慢源于人工成本上涨的压力：上半年公司的人工薪酬费用同比增长21%，净增加2.4 个亿。

　　其中，现有人员的工资增幅约为10%，其余部分主要为新增加员工的工资费用，新增人员可分为两部分：1、为了加大区域覆盖面，抢占市场份额，新增的销售人员较多；2、去年下半年来以来新建工厂较多，新招募员工多。我们判断，人工费用的增长在2h 会有所放缓，但是在下半年公司将会重新面临大麦价格上涨的威胁，近期国际市场大麦重拾涨势，预计在q4 左右会开始影响啤酒公司的毛利率，明年上半年啤酒行业或许会进行新一轮的提价来应对。

　　优势区域继续夯实，基地市场联片开发。上半年的销量增长分地区来看：山东增长17%，华东增长19%，华南增长3%，华北增长3%；山东作为公司的利基市场，份额继续提升，地位进一步巩固。未来，公司将充分发挥区域协同效应，加快基地市场的联片开发，三大利基区域将逐步形成：第一片区为山东、陕西、山西等；

　　第二片区为广东、海南等；第三片区为上海、江苏等。广东、山西、河北、上海、江苏等地均是公司未来重点培育的基地市场：揭阳、韶关地区的设厂大幅提升了公司在广东乃至华南片区的地位；与三得利的合作则颠覆了上海、江苏片区的行业格局，一举占据了该片区的龙头地位。

　　产品结构将继续优化。上半年主品牌销量占比有所下降，主要是提价导致了去年同期的基数较高。主品牌附加值高，公司未来仍将致力于提高主品牌的占比，预计2h 主品牌占比会有所回升。青啤近年来在产品方面不断创新，陆续推出了奥古特、逸品纯生等高端产品，市场反响很好，销售增长迅速。未来，公司仍将不断进行产品升级，持续优化产品结构，结构性的提升盈利能力。