业绩基本符合预期,二季度增速有所下滑:贵州茅台（600519）2012年上半年营业收入132.6亿元,实现净利润70亿元,分别同比增长35%和42.6%,其中二季度收入和利润增速分别为29.3%和33.2%,增速环比略有下滑。
毛利率稳中有升,费用率控制良好:公司各档次酒类毛利率稳中有升,高度酒和低度酒毛利率略增0.2%和0.5%,系列酒毛利率大幅增加10.2%;管理和销售费用率同比减少0.2%和0.3%,进一步提高公司盈利水平。
渠道逐步改善,系列酒快速增长:2012年上半年公司全面开展直营店建设,31家直营店已基本开业,保证高端酒销售并提高整体盈利水平,系列酒“汉酱酒”和“仁酒”导入工作进展顺利,上半年茅台共生产酒类3万吨,高度酒、低度酒和系列酒收入增速分别为32.5%、37.7%和65.2%,预计下半年网上商城也将开始运营,看好渠道改善给公司带来的长期利好。
公司现金流充裕,预收账款有所减少:2012年上半年公司预收账款为40.5亿元,较11年末减少42.4%,收入“储水池”有所减少;公司坐拥210亿现金,比11年增加14.9%,有多元化投资预期。
估值安全边际较高,维持买入评级:在上半年打击“三公”消费的背景下,茅台酒终端价格有所回调,公司收入增速略有下滑,但公司产品文化底蕴深厚,在政务商务社交中消费弹性不大,且销售渠道革新将利好公司长期发展。预计12-14年eps为11.6、14.8和18.8元,对应pe22、18和14倍,维持:“买入”评级。
