如今 a 股市场日常成交量步入万亿，人工牛市下的股票价格以及估值水涨船高。

　　基于制造业的赛道股普遍反弹 40-50%，而可选消费餐饮食品股的反弹并不多，而下半年是大部分可选消费股的旺季，从补涨的角度看或存在一定的投资机会。

　　下半年白酒迎来消费旺季，啤酒也有世界杯作为业绩催化剂，哪个业绩确定性更高？

　　笔者从白酒与啤酒的市场竞争格局、产品结构、盈利能力、消费人群四个维度看估值及业绩确定性。

　　一、啤酒 vs 白酒

　　1）市场竞争格局

　　啤酒市场经过二十年的发展，如今已经进入了 " 寡头垄断，产量缩小 " 的竞争阶段。

　　近年来国内啤酒厂商通过 " 买买买 " 的方式整合最终形成以华润啤酒（31%）、青岛啤酒（22%）、燕京啤酒（10%）、重庆啤酒（8%）为主的四大全国性品牌企业，这四个品牌在 2021 年的国内市场份额合计 71%，如果也计入区域公司珠江啤酒约 3.58% 的市场份额，那么基本上就没其它啤酒企业什么事了。

　　但与此同时，啤酒产销量自 2013 年高位后就基本呈下降趋势，对应同期的人均啤酒消费量也跟着减少。

　　行业成长能力不复存在，于是啤酒竞争格局稳定下来后，龙头企业连续四年齐齐涨价，即通过调整业务结构以推动营业收入及利润的增加。

　　相比之下，虽然国内 2016-2021 年白酒产量从 1358.40 万千升减少至 715.60 万千升，白酒行业也都面临的行业产量整体萎缩，但是高端及次高端酒企扩产提价的逻辑与啤酒并不完全一样，仍具备成长空间。

　　关键的因素在于白酒分浓香型、酱香型、清香型等品牌，对应都有不同的消费人群，虽然消费人群或有重叠，但结合 cr5 市占率仅为 34%-36% 以及对应的茅台（16.79%）、五粮液（9.82%）、洋河（3.62%）、老窖（2.85%）等龙头企业市占率，理论上 cr5 以及白酒企业的市占率仍未饱和，不过市占率上升大概率将集中在做次高端及高端酒的白酒公司。

　　以营业收入口径计，高端白酒及次高端白酒的市场份额分别只有 20% 以及 5%，中低端酒仍占据较大的市场份额，高端及次高端白酒仍有大量的空间可蚕食。

　　因此，次高端及高端白酒量价齐升以及高价酒消费占比上升两大因素将共同推动白酒龙头企业市占率的提升。

　　2）产品结构 & 盈利能力

　　2021-2022 年，以华润啤酒为首的啤酒公司在未来发展规划上纷纷将推进高端啤酒作为未来发展的重点方向。

　　从产品结构以及中高端酒销量增速角度看，2021 年是啤酒公司重点发力高端啤酒的元年，三家啤酒公司的 2021 年中高端啤酒销量增速均超过 2020 年。

　　截止 2021 年底，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的销量分别为 186.6 万千升、204.65 万千升、66.15 万千升，分别同比增长 27.8%、14.8%、40.48%。

　　对应的华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的中高端啤酒销量占比分别为 17%、26%、24%。

　　基于啤酒公司未来规划的发展重点以及现阶段中高端啤酒销售占比并不高，假如总销量不变，中高端啤酒销量比例上升，那么中短期啤酒公司的营业收入及利润仍存在一定的成长空间。

　　高端酒销量的增加直接提升啤酒公司毛利率外，竞争格局的稳定，也是啤酒公司中短期盈利能力提升的条件之一。

　　由于四大啤酒公司掌握主要的市场份额，啤酒公司打价格战强市场意愿低，相关的销售、管理费用也有意在缩减，啤酒板块的销售费用率从 2017 年的 18.7% 下降至 2022 年一季度的 13.66%。

　　中短期销售费用率的下降将转换成了利润，因此啤酒公司中短期的利润增速是有保障的。

　　相比之下，白酒行业的高端白酒及次高端白酒的销售主力价位高，高端酒为首的茅台、五粮液、老窖，对应的核心产品为飞天茅台、八代普五、国窖 1573 等产品的出厂价基本都是 800 元以上，而且这类产品深受酒民欢迎，哪怕上调出厂价也不影响销量增长。
　　以梦之蓝、青花汾酒、内参、品味舍得等产品为代表的次高端酒，其价格也因供不应求以及高端白酒提价带动下，次高端白酒公司对自身的产品情况，实现不同程度的涨价。

　　因此，即使原材料小麦成本上涨，白酒企业也能过够通过涨价实现对冲，确保盈利能力的稳定。

　　另外，从销售模式的角度看，不管高端白酒或是次高端白酒都可以通过压货经销商以及催促经销商打款从而达到业绩增长目的，而高端白酒对经销商更为强势，因此中长期业绩的确定性高于的次高端酒以及啤酒。

　　3）消费人群

　　从中长期的角度看，啤酒公司的业绩确定性弱于白酒公司，原因就是消费场景以及酒文化的差异。

　　中青年是啤酒及白酒的消费主力，但是啤酒的消费场景是以朋友聚会的餐饮为主，而白酒的消费场景则是朋友聚会及商务应酬兼顾。

　　以啤酒电商销售为例，啤酒的价格普遍处于 5-25 元 / 斤，虽然啤酒开始提价走高端化，高端啤酒比例也随之上升，意味消费者其实是能接受的。

　　但在啤酒消费人群里，女性消费也是主力之一，消费的过程中对价格自然也会比较敏感。
　　虽然与动则几百上千的白酒相比，啤酒的价格无疑是便宜的，如果啤酒价格提升至 50 元 / 斤 -100 元 / 斤的时候，是否会有消费者愿意买单？

　　相较下，白酒是商务应酬、亲朋宴饮、送礼的不二之选，价格上涨依然不愁卖。

　　据胡润百富调研，92% 的高净值人群表示赠礼在生活中发挥着重要的作用，赠礼频率为 34 次 / 年，年均赠礼金额达 26 万元。

　　个人认为，中国以白酒为首的酒文化已经根深蒂固。

　　正是因为中国独特的白酒文化，以致于白酒品牌在宣传包装上都会重点介绍其历史、传统、文化、工艺等，由此白酒的文化属性也衍生出了社交及收藏（金融）价值。

　　而作为白酒的消费主力的中年人，其作为家庭、公司的财富主要掌握人，对传统文化的接纳远远大于青年人，因此高端白酒的护城河大概率牢不可破。

　　二、短期啤酒、中长期白酒

　　基于中高端啤酒收入结构低、销售及管理费用率仍有下降空间判断短期啤酒的业绩确定性高。

　　而从投资的角度，假若把啤酒当作事件驱动型来看，其投资机会或会在 2022 年四季度，届时将会是 4 年一度的足球世界杯。

　　以 2012 年 6 月 13 日的欧洲杯为例，大型的体育赛事以及夏天是啤酒消费的旺季，推动啤酒板块的股价在二季度区间涨幅高达 38.66%，跑赢沪深 300 指数。

　　啤酒板块指数在三季度迅速回落，正是欧洲杯结束后迅速涌出获利盘，基本就是怎样涨上去就怎样跌下来。

　　中期的投资角度看，啤酒业绩确定性不如白酒，简单的举个例子。

　　啤酒龙头之一的青岛啤酒的中枢 pe 是 40 左右，但这是基于之前属于高增长阶段。

　　如今其动态市盈率为 37.73，2022-2024 年的营业收入及归母净利润遭到大部分券商下调，对应的 2022-2024 年预计利润增速分别为 8.07%、19.69%、17.73%，营收增速不到 10%，可以理解为利润增速主要就是靠高端酒推动业务结构的改变。

　　而作为白酒龙头的茅台，其估值及利润增速并不逊色于青岛啤酒，并陆续有券商上调其业绩增速。

　　从过往茅台的业绩表现，其业绩指引的确定性十分高。简单的比较下，孰优孰劣显而易见。

　　结束语

　　消费复苏的边际改善愈演愈烈，第一阶段属于补涨，即涨估值，而第二阶段则需要业绩驱动。

　　业绩方面，啤酒中短期业绩增速无疑受惠高端啤酒战略的推进，叠加事件驱动不排除带来阶段性业绩爆发增长。

　　但是，啤酒中长期业绩高增速或难以持续，啤酒龙头企业增速与白酒龙头企业相当，中长期业绩确定性却远不如白酒好。来源：丫丫港股圈