本报告导读：

　　产品结构高端化是本轮全国化的必要条件，以汾酒、酒鬼、舍得为代表的成长型白酒产品结构高且省外拓展仍处上半程，全国化潜力充沛，继续看好其业绩弹性。

　　摘要：

　　投资建议高端化、全国化并进，继续看好成长型白酒业绩弹性。

　　产品结构高端化是实现全国化的必要条件，汾酒等成长型白酒产品结构高且省外拓展仍处上半程，后续大单品配合渠道拓展高速放量，产品结构抬升驱动利润高增；继续推荐卡位高端且具备香型优势的山西汾酒、酒鬼酒，以及次高端舍得酒业、水井坊。

　　全国化本质是从渠道展开到心智占有。白酒全国化的初步阶段是通过新招商等活动实现商品空间分布的分散化，伴随持续的营销投入，产品通过渠道实现对消费者的心智占有，进而产生品牌粘性，在最终阶段下，白酒单品凭借其品牌力超脱于渠道地域布局，实现消费全国化。

　　高端化是全国化的必要条件，成长型酒企最具潜力。复盘两轮白酒周期下的全国化，我们发现，早期全国化的关键在于满足消费者对量的需求，主要依靠渠道创新及产能释放，而本轮全国化在产业结构性繁荣的背景下展开，白酒消费属性分化，消费者的诉求在于质而非量，打造次高端及更高价位的大单品是酒企实现全国化的必要条件。基于此，我们相对看好以山西汾酒、酒鬼酒及舍得为代表的成长型酒企，上述酒企产品结构高且仍处于渠道扩张期，全国化潜力最充沛。

　　后疫情时代的全国化：趋势延续、把握增量。我们认为，尽管有疫情扰动，白酒经销对于消费品渠道而言仍是较好的商业模式，尤其是次高端及高端单品，在招商维度更具备优势，且短期来看，疫情扰动下酒企仍对下游有较强的掌控力；从中期维度看，高端价位赛道依旧蓝海，将持续受益于温和信用环境，同时高端赛道呈现明显的香型多元化趋势，为清香、馥郁香等香型提供切入空间。

　　风险因素：信用环境收紧程度超预期、食品安全。

　　文章来源：国泰君安证券