来源：金融界

　　作者：国泰君安证券

　　投资建议：白酒基本面平稳，重点关注年底前后白酒行业动销，建议增持：1）确定性：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘；2）次高端：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。大众品首推啤酒板块，布局成本下降、产品升级、疫后改善标的，建议增持：1）疫后改善+成本下降标的：青岛啤酒a股+h股、燕京啤酒、宝立食品、绝味食品、千味央厨、百润股份；2）中长期维度建议增持：洽洽食品、安井食品、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、伊利股份、立高食品等。港股建议增持：华润啤酒、周黑鸭等。

　　食品饮料板块分化，啤酒韧性较强。2022q1-q3板块收入8032亿元、同比+8％，净利润1443亿元、同比+13％。22q3单季板块收入2624亿元、同比+8％，净利润424亿元、同比+11％。一线白酒韧性凸显，大众品分化较为明显，啤酒、速冻需求恢复较快，盈利韧性较强。

　　白酒：环比修复，一线稳增、二三线改善。22q1-q3白酒板块收入+16％、利润+21％，q3收入+16％、利润+21％，环比改善明显。一线白酒（茅五泸洋汾）q3单季度收入+17％、利润+22％，利润增速在洋河、老窖、汾酒拉动下表现亮眼；二三线白酒q3收入+13％、利润+17％，古井、今世缘业绩延续双位数增长，舍得系列恢复拉动业绩超预期。净利率方面，板块盈利能力继续改善，一线白酒、二三线白酒q3净利率分别同比+1.6pct、+0.7pct。

　　大众品：1）啤酒：升级延续进度分化，成本下行将受益。啤酒板块（a股）22q3收入205亿、同比+11％，净利润24亿元、同比+8％，结构升级趋势延续，后续三周期共振、业绩有望进一步加速。2）乳制品：疫情扰动景气度，加大费用利润承压。乳制品板块（a股）22q3收入449亿元、同比+4％，利润19.81亿元、同比-35％，整体成本压力趋缓，板块毛利率承压主因伊利对澳优进行减值所致。3）调味品：净利润略有承压，收入维持稳定增长。板块22q3收入同比+11％、净利润同比+7％环比均有所放缓，毛利率/净利率分别为31.4％/14.9％、同比-2pct/-0.5pct，毛利率承压主因原材料价格上涨。4）卤味：集中度加速提升，成本压力仍大。休闲卤制品板块（a股）22q3收入、净利润分别同比下降0.4％/74.7％，原材料价格上涨对主要公司毛利率形成拖累。5）速冻：收入延续、利润改善，龙头优势凸显。22q1-q3板块收入同比+16％、利润同比+31％，22q3收入同比+17％、利润同比+40％环比加速，费用优化推动盈利明显改善。

　　风险提示：疫情反复压制需求；市场竞争加剧；成本进一步上涨等。