在美国啤酒市场，虽然产销量比较稳定，但吨价的持续增长和利润率的提高仍有较大空间。根据我们对美国啤酒行业发展历程的研究，我们发现，截至2023年4 月，美国啤酒市场的吨价较2001 年上涨了72%，达到人民币11,617 元/吨。例如，百威北美的ebitda 利润率从2001 年的23.4%上升到2020 年的40.1%。我们认为，利润率的提高得益于1）零基预算和规模经济有效降低了啤酒企业的吨成本；2）并购海外高潜力资产促进了销售并实现了协同效应；3）针对高要求客户及其快速变化的消费模式进行了产品创新；4）巩固市场份额为市场领导者提供了长期稳固的定价能力。

　　参考美国啤酒市场的做法，我们认为，从长远来看，中国啤酒的高端化战略之路将勇往直前，不退缩。根据我们的测算，中国六大啤酒龙头企业的吨价将从2021 年的人民币3,500 元/吨上升到2025 年的人民币4,300 元/吨。在这一过程中，大多数啤酒企业的净利润率都得到了大幅提高（目前为12%-18%；之前为3%-5%）。下一阶段，利润率的进一步提高可能来自：1）更有效的供应链和成本控制措施，以及区域市场的运营优化；2）更多的创新（如新产品、新消费场景、新广告营销投入等）；3）并购以实现第二增长曲线；以及4）市场集中度更高，竞争更少。

　　啤酒板块：大多数国内啤酒企业在2023 年上半年的运营中表现出韧性，预计在2023 年下半年将保持稳健的销售增长势头，尤其是高端啤酒领域。我们重申，2023-2025 年期间啤酒行业的盈利将将录得高双位数百分比的同比增长。

　　我们的行业首选为青岛啤酒（00168 hk）。我们同时给予华润啤酒（00291 hk）“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729 sz）。

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