光明乳业是国内*大的巴氏奶企业和华东地区*大的乳品企业。公司2002年上市，以“新鲜乳品领先公司”为定位，以需求为导向协调常温奶和巴氏奶的发展，将战略重点定在华东，通过细分市场和渠道延伸来促进公司在传统地区的发展。2011年公司实现营业收入117.89亿元，同比增长23.16%；实现净利润2.38亿元，同比增长22.36%。

　　发展高端产品，差异化突破伊利、蒙牛围剿。光明高端产品在公司产销总量占比达40%-50%，“6+1”明星产品在各品类高端产品中均排名居前。2011年，莫斯利安、优+、畅优、健能和优倍五大产品销售收入达28亿，今年预计增幅将超过50%。其中，高端常温酸奶莫斯利安今年以来实现爆发式增长，预计收入将达15-18亿，毛利率约50%，远高于公司综合水平。

　　深耕华东提升盈利能力，选择性突破实现外延式扩张。2011年光明华东事业部（不包括常温产品）为公司贡献35.5%的收入，该地区人均乳制品支出高于全国平均水平，2010年上海人均支出362元，居全国第一，利于高端产品的推广。此外公司在华东地区的优势形成规模效应，反映在该事业部拥有高毛利率、低费用率，盈利能力突出，预计未来公司将继续洙耕大本营，外延式扩张将首选有奶源和工厂匹配的华中地区。

　　100%拒收散奶，优质奶源保障产品品质。截至2012年6月30日，公司自有奶牛约1.35万头（包括集团所属奶牛），可控数量在6-7万头，单产水平达8-10吨。2008年光明在业内率先实现100%拒收散奶，采用八大指标体系检测奶源，原奶标准高于新国标。公司2012年1月投资1.3亿，在武汉建设3000头规模牧场，解决高端奶源紧缺问题，利于华中地区市场份额提升。

　　风险因素:食品安全风险，原料奶价格波动风险，突发疫情。

　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司高端产品的快速发展和华东地区的优势，我们预计2012-2014年eps各为0.27/0.40/0.54元，以2011为基期未来三年业绩的复合增长率为40%。参考目前可比上市公司2012年34倍的pe，并考虑到公司未来的成长性，综合相对估值和绝对估值，给予目标价9.88元，对应2012-2014年pe各为37/25/18倍，首次给予“增持”评级。

　　来源：中信证券