方正证券发布研究报告称，白酒行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，渠道已平稳过渡双节旺季对动销消化的考验，基本面改善预期增强，下半年重点观测主要单品价格趋势，强势地产、头部高端望有较稳健表现，产业信心在基本面回转的带动下逐渐重振，市场悲观情绪已逐步被消化，企稳信号明确下关注顺周期回暖机会。

　　▍方正证券主要观点如下：

　　白酒双节动销平稳，起量增长符合预期，基本面企稳回升信号凸显。

　　中秋国庆多地动销平稳，起量增长为先符合前期市场预期。以量换价阶段批价略有短期浮动均属于正常范围，价盘下探空间已经有限，并未出现此前预期的大幅回落现象，企稳信号释放明确。

　　经过双节集中发货，渠道库存未现明显增加，头部品牌主要单品销售亦较为稳定，旺季后较节前有库存的小幅消化，宴席延续高增略超此前预期，此外礼赠、自饮需求均有显著回暖，受经济弱复苏影响商务需求相对恢复滞后。高端酒与区域酒基本回款接近完成或达90%以上，全年任务完成度仍具较高确定性，横向看基本面仍有较强韧性。

　　从量价拆分及基本面边际变化看，1)量：整体动销预计个位数增长，其中高端、中低档表现更佳。分价格带看，高端整体高个位数增长。分场景看，宴席场景回补明显。

　　2)价：以量换价阶段价格波动触底，节后批价下跌幅度同比改善略超预期。当前白酒处于以量换价阶段，价盘短期出现波动属正常现象，实际双节走量过程中，未发生前期市场普遍担心的价盘大幅承压现象，预期q4将持续演绎价盘维稳恢复行情。

　　3)库存：环比节前持续优化，打款进货后库存仍处健康水平。调研反馈渠道去库存持续进行，环比节前有小幅消化，其中高端库存约1-1.5个月，次高端普遍1.5-2.5个月，其中汾酒库存较低，区域龙头库存2-2.5个月左右。

　　4)预期及产业信心：部分数据略超预期的背景下产业信心企稳，市场担忧情绪逐步消化预期边际好转。经过双节动销、价盘的企稳表现逐步走出底部，经销商普遍反馈较为谨慎，但信心及24年预期有显著加强，配合厂商明年销售目标的制定，23全年任务完成度、24春节开门红信心均有好转。

　　白酒市场当前基本面&情绪面均已走出底部，企稳信号凸显，重视随经济回暖下顺周期布局机会。

　　行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，渠道已平稳过渡双节旺季对动销消化的考验，基本面改善预期增强，下半年重点观测主要单品价格趋势，强势地产、头部高端望有较稳健表现，产业信心在基本面回转的带动下逐渐重振，市场悲观情绪已逐步被消化，企稳信号明确下关注顺周期回暖机会。

　　风险提示：

　　宏观经济恢复不及预期，库存消化及批价回升不及预期，渠道调研存在误差，政商务需求复苏不及预期等。