招商证券发布研究报告称，房地产行业对白酒需求降幅收窄，25年有望见底回升。结构上超高端受影响较小，千元、次高端及100元以下受影响较大。基建作为经济增长调节剂，用酒量较大，白酒消费跟随投资波动，新基建比传统基建用量总体小，但在关键环节仍保持高端酒的用酒需求。

　　序言：

　　为了研究白酒未来b端需求趋势，将各重要经济支柱产业，归为房地产与基建、制造类、tmt行业、国计民生行业四类，并选取房地产、基建、汽车、软件、医疗行业为代表，分析产业结构变化与用酒行为变化，推演未来b端用酒需求的整体变化。

　　▍招商证券主要观点如下：

　　产业结构与用酒行为变化：

　　房地产与基建：1)房地产行业对白酒需求降幅收窄，25年有望见底回升。结构上超高端受影响较小，千元、次高端及100元以下受影响较大。2)基建作为经济增长调节剂，用酒量较大，白酒消费跟随投资波动，新基建比传统基建用量总体小，但在关键环节仍保持高端酒的用酒需求。

　　制造业：制造业以利润率为导向，用酒占比不高，规模随行业景气度周期性波动，当行业景气度偏高、偏低时会出现阶段性消费升级、降级。品牌偏好上重要场合使用高端白酒，其他选择全国性次高端或者地产名酒。未来往大品牌集中，也有部分考虑地缘情结用地产酒。

　　tmt行业：用酒量不大，结构偏向高端。tmt行业整体用酒量小，从业人员脑力劳动较多，但由于员工薪酬较高，部分社交、商务活动用酒较为高端，高端酒需求相对更加稳定。

　　国计民生行业：用酒量大且需求整体稳定，品牌偏好上选择全国知名品牌或者地方特色品牌，用酒消费升级上与c端趋势基本一致。

　　产业转型背景下的用酒需求变化：

　　行业总体规模呈现下降。这与传统行业、新型行业的增长快慢有关系，也与产业发展成熟度有关，随着产业对技术和利润率追求提升，营销成本会出现下降。

　　行业用酒总体呈升级趋势。一方面越是头部越是刚需，在产业转型中新型行业依然有高端用酒的需求。另一方面，对用酒总量较大的国计民生型行业，关系维护的一惯性，使得其呈现类似c端的消费升级现象。

　　阶段性出现升级或降级。来自于制造业景气度上升或下降，当制造业景气度周期波动时，主力价格带——次高端需求也随之波动。

　　品牌化越来越明显。采购链条的阳光化等，尤其是国企的采购规范性越来越高，导致品牌知名度要求也随之增加，品牌化、地缘情结高的受益。

　　风险提示：

　　经济发展不及预期、支柱产业增长乏力或出现下滑、市场竞争加剧、政策变化或冲击等。