三季报盈利增长75.5%,略超预期。
公司前三季度实现收入和净利润分别为52.5亿元和12.4亿元,同比分别增长47.4%和75.7%,实现eps为1.44元,略超之前市惩我们预期(1.39元)。其中第三季度盈利4.57亿元,同比(0.49亿元)大幅增长830%,我们认为,业绩略超预期是因为公司加强第三季度销售和同比基数较低的原因。
看好公司销售增长前景。
从我们渠道调研信息来看,我们估计公司主打产品“老白汾”在1-9月销量预计约1.5万吨,较2011年总量增长约20%。我们认为,由于公司产品定位合适和销售能力提高,公司有望实现2012年的较高增长。而公司在10月份的提价,也将有助于提升2013年及以后的公司盈利能力。
行业分化,强者胜出机会出现。
自2012年初以来,白酒行业面临三大压力:限制“三公消费”舆论、高层“整顿吏治”预期和宏观不景气影响固定资产投资。因此在4-5月间出现高端酒终端调价,但在国庆已有所回升。我们认为,白酒消费具有粘性,优秀白酒品牌深入人心,在行业增速减缓时,仍有可能通过营销改良和产品调整继续扩大市场份额,市场可能出现“强者更强”。
估值:维持“买入”评级和目标价。
我们看好公司的营销改良(新的经销商模式)、产品定位准确以及良好的市场开拓策略(主攻环山西市场),维持对公司的“买入”评级。目标价48元,基于瑞银vcam贴现现金流估值法(wacc为9.3%)。(瑞银证券)
