近期，茅台酒现货持续下跌引发市场关注。a股白酒板块整体调整幅度较大，对各大股指也产生了较为显著的影响，事件的主角本身就是上证50指数的第一权重股贵州茅台（600519）。

　　众所周知，白酒企业大都是现金奶牛，投入小，产出大。如果我们只关注白酒行业的利润表和现金流量表，是很难发现当下白酒行业面临的问题的。所以，本文将重点剖析白酒行业的资产负债表，探索白酒行业当下存在的问题，寻找到白酒行业未来止跌的信号。

　　股指：白酒行业当下的问题

　　一、

　　白酒行业利润和现金流

　　整个白酒行业的营收利润趋势，在过去很多年都是持续上升的，而且利润的趋势好于营收，整体利润率持续向上。

　　现金流也非常优秀，经营现金流持续上升，大部分现金用于分红，资本支出小，不需要融资。

　　整个a股，再也找不出另外一个行业，可以做到这种程度，小投入，大产出，赚的钱大部分分给股东。

　　二、

　　白酒行业资产负债表的问题

　　首先，我们看到整个行业的账面货币资金越来越多，这是一个好的结果，并不是一个问题。

　　既然小投入就可以实现大产出，那么酒企就应该继续追加投入，赚取更多的利润。理论上，扩张可以继续提高营收和利润，为股东创造更多的价值，到这里也没问题。

　　接着，我们看到白酒行业的存货也在不断上升，很多酒企在扩张过程中，会产生较多的“在产品存货”，比如像茅台酒需要储存4-5年后才会变成成品酒正式上市。到这里，我们隐约有些担心，万一到时候这些酒卖不掉怎么办？

　　紧接着，我们发现了一个比较明显的问题，今年一季度白酒行业的应收款出现了大幅增长。这一点就值得引起警惕了，因为应收款实际上是收现能力的一个体现，反映的是下游需求的强弱。

　　现在应收款大幅增加，而白酒行业仍在不断新建产能、增加库存，那往后销售压力只会越来越大。

　　三、

　　某白酒经销商反映的问题

　　a股里面有一家白酒经销商，从它历史上的营收分类中我们发现，它有一块业务是经销茅台和五粮液（000858）。我们从它的利润表上看到，最近两年，它的利润已经大幅下降了。

　　从现实情况分析，主要是由于茅台这几年大力扶持直销渠道，减少了经销数量。另外，部分白酒出厂价和市场价倒挂，导致它经销其它白酒出现了一些亏损。

　　由于部分白酒价格倒挂，经销商积累了大量存货，现金流吃紧。这还导致经销商的预付款大幅减少，反映在白酒企业的报表中就是预收款大幅减少。

　　小结

　　白酒行业当下产能建设较多，企业库存较大。同时经销商的盈利下降，库存增加，现金流已经不再支持继续增加库存，反而有抛售库存的压力。这就导致白酒企业的收款压力增大。

　　目前，社会库存无法测算，但是经销商的资产负债表比较直观，酒企的应收款和预收款也都很直观，我们可以观察经销商和酒企二季报，来判断白酒行业接下来的变化趋势，更好地把握股指波动的方向。