老白干酒业绩暴增股价涨停销售费用率高不得不防

　　10月28日讯(记者王菡平)老白干酒25日晚间发布2012年三季度业绩公告，1-9月公司实现营业总收入12.16亿元，较上年同期增长23.87%;归属于上市公司股东的净利润8183.53万元，同比增长98.90%。其中，7-9月归属于上市公司股东的净利润为4992.82万元，同比增长209.21%。

　　受超预期业绩涨幅刺激，老白干酒在二级市场上表现惊人。26日开盘即涨停。截至收盘，涨停板仍未被打开，股价报34.27元。

　　前三季销售费用率攀高侵蚀利润

　　虽然老白干酒前三季营业收入有所增长，但值得注意的是，其期间费用率却较2011年同期上升约8个百分点至29.99%。在公司财务费用率及管理费用率均变化不大的情况下，使得公司期间费用率上升的主要原因在于销售费用率的大幅上升。

　　数据显示，在今年上半年销售费用率飙升至历史高位22.62%之后，老白干酒前三季的销售费用率继续攀高至23.28%，而一年前这一数据仅为15.28%。

　　老白干酒销售费率的迅速上升，抵消了部分毛利率的上涨，影响公司前三季整体业绩表现。如果公司费用控制能力不能改善，则很可能会影响后续的盈利能力。

　　另据此前的年报，2008年至2011年，老白干酒的销售费率分别为6.35%、12.11%、16.12%、18.21%，呈现小幅攀升的态势。受前三季数据拖累，老白干酒全年的销售费率有望再创新高。

　　在上市白酒企业中毛利率排名垫底

　　尽管老白干酒三季报业绩靓丽，但从毛利率上看，老白干酒的成绩单算不上拔尖。

　　三季报显示，老白干酒毛利率由一年前的27.66%大幅增长到目前的39.63%，增幅高达43.28%。然而，查阅上市白酒企业已公布的三季报，老白干酒的毛利率在这些公司中排名垫底。如果说贵州茅台超80%的高毛利率得益于其品牌优势，那么，即使跟同为三线区域品牌的酒鬼酒、沱牌舍得、青青稞酒相比，老白干酒也存在较大的差距(如图所示)。

　　上市公司

　　2012年前三季毛利率

　　贵州茅台82.87%

　　酒鬼酒64.56%

　　山西汾酒60.16%

　　沱牌舍得51.15%

　　泸州老窖59.16%

　　青青稞酒49.01%

　　老白干酒 39.63%

　　而老白干酒毛利率低于行业水平，或与公司仍为国企体制，管理水平低下和成本控制不力有关。据了解，在目前13个白酒上市公司(除了老白干以外)都不同程度地完成了制度变革或管理改善，而老白干酒的改制工作虽仍在继续，但目前未有实质性进展。

　　长短期借款激增现金流或有点紧

　　截至三季度末，老白干酒的存货金额为9.19亿元，较年初增加了1.34亿元，增长45.18%。